兴证策略：央企估值重塑的四条路径

　　前言：2022年11月21日，证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。从试点混改到《提高央企控股上市公司质量工作方案》（以下简称《方案》），央企已经进入到兼顾“内在价值创造”与“市场价值实现”的新阶段。而考虑到当前央企估值仍处于历史底部区域，具备重塑空间。基于此，本篇报告试图梳理出后续央企估值修复乃至估值体系重塑的路径，并找出其中值得关注的四大主线，以供投资者参考。

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　　一、央企估值已处于历史底部

　　央企是A股市场的重要组成部分，流通市值占比接近25%。截至2022年11月24日，在A股上市公司中，共有434家央企，数量对A股整体占比仅为8.71%。但央企的流通市值却达到18.5万亿元，对A股整体流通市值占比高达23.5%，接近整体A股市值的四分之一。

　　当前央企的估值水平已经处于历史底部，股权风险溢价也已升至历史高位，具备重塑空间。从估值方面看，截至2022年11月24日，万得央企指数的市盈率水平已经回落至9.28倍，对应历史分位数为1.5%（计算区间为2010.1.4-2022.11.24）。从股权风险溢价方面看，万得央企指数的股权风险溢价分位数为97.8%（计算区间为2010.1.4-2022.11.24）），当前央企配置性价比凸显。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　深入到个股层面来看，在2022年1月1日前上市的央企和非央企中，市盈率水平处于2015年（或上市）以来20%分位以下的家数占比分别达到39.9%和35.4%，央企中历史估值分位数较低的个股占比较高。从市盈率本身来看，截止2022年11月24日，市盈率处于0-20倍区间的央企和非央企家数占比分别达到38.0%和27.0%，央企市盈率较低的个股占比较高。

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　　大多数行业央企估值相对被低估。从上市央企与非央企各行业平均估值对比来看，在30个中信行业中，22个行业的上市央企平均估值低于非央企。

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　　二、政策指引下，央企有望迎来价值重塑

　　回顾央企改革历史，从混改试点到《方案》落地，央企已由“苦练内功”走上估值重塑之路。在混改试点阶段（2014-2020年）和国企改革三年行动阶段（2020-2022年）间，央企通过发展混合所有制经济，致力于“做强做优做大”。而在国企改革三年行动临近收官之际，国资委又在2022年5月27日印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》。作为央企2022年后的改革路径的重要指引之一，《方案》着重指出部分央企控股上市公司“价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出”，并明确要求实现“价值创造与价值实现兼顾”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　2.1 2014-2019年：混改试点阶段，央企“打头阵” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2014-2015年是国企混改试点的政策规划阶段，混改顶层设计持续完善，形成“1+N”政策文件体系。2014年9月，党中央印发《党的十八届三中全会重要改革举措实施规划（2014-2020 年）》，开启全面深化改革的新阶段。2014年 10月，国务院国有企业改革领导小组正式成立。2015年8月24日，党中央、国务院颁布了《关于深化国有企业改革的指导意见》，要求“到2020年，在国有企业改革重要领域和关键环节取得决定性成果”，目标涵盖国有企业公司制改革、国有资产监管制度、国有资本配置效率、企业党建等。相关配套文件也陆续出炉，形成了“1+N”的政策文件体系。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2016-2017年是国企混改的局部试点阶段，央企“打头阵”，率先推动混改试点。2016年2月25日，国资委正式公布“十项改革”试点，提出在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域开展混合所有制改革试点。2016年7月，第一批混改试点国企名单出炉，涉及六大央企集团旗下的8家子企业与1家浙江省国资企业。此后，第二批、第三批混改试点先后在2016年7月和2017年11月发起，第二批混改试点名单中的10家国企均为央企子企业，而第三批混改试点名单中则包含10家央企子企业和21家地方国企。从央企子企业的数量和启动混改试点的节奏来看，央企担当着推动混改试点的“排头兵”角色。

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(小编：财神)