今年核心通胀是否无忧了？

　　文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

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　　2月CPI同比1%，前值2.1%；核心CPI同比0.6%，前值1%；PPI同比-1.4%，前值-0.8%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　主要观点

　　春节错位效应带动消费价格回落；工业生产和需求修复促使工业品价格止跌

　　CPI同比明显走低，主要是春节错位效应影响。环比来看，CPI由上涨0.8%转为下跌0.5%。其中，食品价格下跌2%，节后需求回落叠加供给较为充足，猪肉和鲜菜价格分别下跌11.4%、4.4%，合计影响CPI下降约0.28个百分点，占CPI总降幅五成多；其余食品项价格也普遍下跌。非食品价格下跌0.2%，影响CPI下降约0.13个百分点。成品油价格略有上涨，春节过后，以交通、旅游、居民服务为代表的服务价格季节性回落是主要拖累。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　猪肉价格连续三个月录得平均10%左右的跌幅。价格大幅走低，也开始带动生猪产能去化，但目前能繁母猪存栏仍远高于正常保有量，没有猪瘟疫情干扰下，去化速度估计不会很快，下半年猪肉价格大概率趋于回升但幅度有限。考虑到下半年基数较高，这将有助于CPI同比稳定运行在温和区间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　PPI同比降幅扩大主要受去年高基数影响，2月翘尾因素从-0.4%下降至-0.9%。环比看，节后和疫情过峰后，工业企业生产恢复加快，经济活动和市场需求改善，PPI环比由上月下降0.4%转为持平。其中，石油、金属相关行业价格上涨，煤炭和下游消费行业价格下跌。

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　　现阶段需求相对不足拖累了核心通胀的修复斜率 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1-2月数据合并看，核心通胀走势体现出，现阶段的经济处于复苏初期，需求相对不足仍是主要矛盾。1-2月核心CPI同比均值为0.8%，去年三季度和四季度分别是0.7%、0.6%，虽然下跌趋势扭转，但回升的幅度较慢。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一方面，疫后接触性服务业价格修复已有所体现。以春节所在月和后一月的累计环比涨幅来看，今年1-2月，服务价格累计上涨0.4%，较2021-22年高0.3个百分点，较2013-19年略低0.1个百分点。其中，旅游、餐饮、其他用品和服务价格（涵盖的是住宿和个人服务）分别累计上涨2.7%、2.6%、0.8%，高于2021-22年的-0.5%、0%、1.2%，也高于2013-19年的-0.5%、0.7%、2.3%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　但另一方面，复苏初期，需求相对不足对核心CPI仍有拖累。最主要的体现是，与就业最相关的房租价格修复还是较弱。1-2月，房租价格累计上涨0.2%，比2021-22年均值低0.1个百分点，比2013-19年最低值低0.4个百分点，比均值则低了0.7个百分点。此外，耐用品价格也比较疲软。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　尚难断言年内核心通胀无忧，3-4月将会是重要的再评估时点 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在前期报告中，我们对核心CPI修复较慢提供了三种理解思路：一是疫后消费习惯或消费行为的调整修复需要时间，二是我国劳动力供给受疫情影响不大。三是就业和收入尚未明显好转下，居民的消费修复偏慢。目前看，需求和就业的影响对核心通胀的影响更大一些。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　但尚难断言，今年核心通胀走势无忧（9、10月份是否破2%），服务业供给出清的制约仍在（全国住宿酒店较疫前出清幅度大约是20%，而大房量酒店从加盟意愿签订到开业则需要6-12个月；再以北京餐饮管中窥豹，2月餐饮门店数量较去年同期仍低16%左右）；后续消费修复也会对核心价格产生带动作用。展望后续，3-4月数据出来后，经济和消费修复的高度和斜率会更为清晰，接触性服务业涨价的持续性也将得到初步验证，届时会是今年核心通胀压力再评估的重要时点。

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　　风险提示：农产品(行情000061,诊股)和大宗商品价格超预期；经济和消费修复超预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　报告目录

　　报告正文 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一、现阶段需求相对不足，拖累核心通胀修复斜率 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2月CPI同比大幅走低，春节错位是主要影响因素。一方面是猪肉和蔬菜等食品价格下跌的拖累，另一方面则源于核心CPI尤其是服务价格的节后回落。

(小编：财神)