信达宏观：政府工作报告中隐含的七点预期差

　　文/解运亮博士信达证券(行情601059,诊股)首席宏观分析师 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　核心观点

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　　第一，这次报告在篇章布局上与往年有很大不同，主要是因为今年是政府换届之年。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第二，报告审慎评估了当前经济发展中面临的各项风险挑战，这是各项目标制订的重要基础。

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　　第三，主要经济目标基本上都符合预期，实际经济增长可能好于5%的目标值。

　　第四，报告强调“积极的财政政策要加力提效”，报告没有重点阐述的贴息也是财政政策发力的重要工具。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第五，报告强调“稳健的货币政策要精准有力”，市场对于“精准有力”的理解可能存在预期差。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第六，房地产市场的主要目标在于化解风险，而不在于拉动投资，一线和强二线城市放松或不及预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第七，建议关注消费、设备更新改造、数字经济等领域的投资机会。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险因素：房地产市场超预期下行，政策落地不及预期等。

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　　正文 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第一，这次报告在篇章布局上与往年有很大不同，主要是因为今年是政府换届之年。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　报告开篇就指出，本届政府任期即将结束，这给这次报告定下了基调，即对本届政府过去五年工作的一个系统性总结。往告一般包括三大部分，第一部分是上年工作回顾，第二部分是当年经济社会发展总体要求和政策取向，第三部分是当年政府工作任务。相比之下，今年报告只分为两大部分，第一部分是“过去一年和五年工作回顾”，第二部分是“对今年政府工作的建议”。

　　第二部分包括了经济发展主要预期目标、重点工作部署等内容，延续换届年的传统，采取了建议的口吻。按照大会日程，3月11-12日，将决定新一届政府主要领导人选，完成政府换届。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第二，报告审慎评估了当前经济发展中面临的各项风险挑战，这是各项目标制订的重要基础。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　报告指出，在看到发展成就的同时，我们也清醒认识到，我国是一个发展中大国，仍处于社会主义初级阶段，发展不平衡不充分问题仍然突出。当前发展面临诸多困难挑战，主要可以概括为以下几个方面：1）外部环境不确定性加大；2）国内经济增长企稳向上基础尚需巩固；3）房地产市场和中小金融机构风险隐患较多；4）发展仍有不少体制机制障碍；5）科技创新、生态环境保护、城乡基础设施、民生领域、工作作风等问题。

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　　总体看，报告对当前各项风险挑战评估得较为充分，这为后面各项经济目标制订提供了重要基础。

　　第三，主要经济目标基本上都符合预期，实际经济增长可能好于5%的目标值。

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　　报告指出，今年GDP预期目标是增长5%左右。此前多数市场人士预期为5%以上，最终确定的目标基本符合市场预期，相对靠近市场预期的下限。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们理解，这一目标背后有以下几层含义：1）如前所述，中央对各项风险挑战估计得比较充分，因此GDP目标也相对谨慎；2）中央多次强调，这次报告也重申，（经济发展）要实现质的有效提升和量的合理增长，是质与量两个维度的结合，而不是单纯量的增长，5%的目标就体现了这一思想；3）5%的目标留有较大冗余度，开年以来经济复苏势头良好，我们预计全年实际经济增长可能超过5%，达到5.4%左右。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　其他经济目标上，城镇新增就业1200万人左右（去年实际数为1206万人），城镇调查失业率5.5%左右（去年末实际数为5.5%），CPI涨幅3%左右（去年实际数2%），基本也都符合市场预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第四，报告强调“积极的财政政策要加力提效”，报告没有重点阐述的贴息也是财政政策发力的重要工具。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。做好基层“三保”工作。赤字率拟按3%安排（去年实际数为2.8%），专项债3.8万亿元（去年为3.65万亿+5000多亿），两个数字目标基本符合预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　此前，财政部部长刘昆在全国财政工作会议上要求，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模。赤字和专项债安排在政府工作报告中已经明确，而我们认为报告没有重点阐述的贴息也是财政政策发力的重要工具。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)