国海固收：2023年制约社融大幅回暖主要因素有4条

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　　在中性预期下，我们判断2023年全年社融存量增速为9.8%，新增社融规模33.7万亿，社融存量增速区间范围为9.4%-10.2%。受地产销售低迷、疫情及基数的影响，上半年增速略低，下半年边际走高，但全年整体变化不大。此外2023年全年人民币信贷增速或在10.2%附近，信贷结构优化，增速略有下行。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在分析中我们可以发现，2023年制约社融大幅回暖的主要因素有如下4条：（1）房地产业进入“新阶段”，居民资产负债表长期“去杠杆”导致地产消费难以大幅回暖；（2）2023年整体流动性较2022年边际收紧，影响票据融资；（3）去库周期中，企业短贷需求减弱；（4）监管因素使得企业债务融资需求偏弱，表外融资通道持续压降； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　对债市而言，尽管在2022年末债市出现大幅调整，但我们无需对2023年过度悲观。社融数据难以大幅回升，决定了债市长端利率上行有顶，下阶段重点关注长端利率阶段性上行后带来的交易机会。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　社会融资规模增速，一直是影响债市的关键变量。回顾2022年，政策在“宽货币”方面重点发力，2022年11月M2增速高达12.4%，超越2020年经济复苏时期的最高点。但受疫情扰动经济以及房地产板块持续走弱的影响，货币供应并没能有效传导至社会融资，社融存量增速从2022年6月份的10.8%震荡下行至11月份的10.0%，两者出现“剪刀差”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　进一步拆分结构可以发现，在对社融影响最大的信贷方面，住户消费贷款形成了信贷最大拖累项，2022年以来增速持续下行——这主要与地产销售下行有关。此外政府基建投资旺盛带来企业配套融资需求，2022年下半年企业中长期贷款增速并不弱、且呈现回升势头。同时，银行使用票据融资冲量的现象明显。

　　而在其他社融项方面，政府债券融资持续高增，对社融形成有力支撑。企业债券融资则受隐债监管影响，表现相对疲软。委托贷款、信托贷款持续受到“去通道化”监管约束，不过2022三季度开始政策性金融工具落地，形成了委托贷款新的边际增量。未贴现银行承兑汇票增速为负，一定程度上与流动性宽松，银行鼓励企业贴现冲量有关。非金融企业境内股票融资，则自2020年下半年以来持续处于较快增长势头。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　展望2023年，在防疫措施优化、地产托底政策不断加码的背景下，哪些影响社融的因素会持续？哪些又会出现关键变化？对此我们做出如下分析：

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　　1、2023年社融展望

　　1.1 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　人民币贷款

　　截止2022年11月，人民币贷款项目占社融比重的61.5%，主导社融走向。该项目主要包括住户消费贷款、经营贷款；企业短期贷款、长期贷款及票据融资5项。

　　综合来看，我们认为2023年信贷结构优化，增速略有下行。2023年上半年受基建带来的中长期信贷需求支撑，整体信贷增速或仍有一定上行空间。但展望2023年下半年，企业去库降低短贷融资需求，以及流动性边际收紧使得票据融资放缓，对整体信贷增长形成一定拖累，中性预期下，全年信贷增速或在10.2%附近。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　1.1.1、 住户部门 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　住户贷款方面，拖累2022年社融回升的项目为住户消费贷款，与房地产销售情况高度相关。这主要是因为住户消费贷款的69.5%由购房按揭贷款构成（截止2022年9月数据），其余消费贷款也与房地产配套消费（装潢、家电）部分有关。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　展望2023年，我们认为一季度疫情高峰过去之后，二季度开始地产销售有望回暖，但幅度有限。假设2023年一季度受疫情影响，地产销售增速仍为-20%。假设悲观预期下，二季度末地产销售增速逐步回升至0%，且下半年维持在该增速；中性预期下，二季度末地产销售增速逐步回升至10%，且下半年维持在该增速；乐观预期下，二季度末地产销售增速逐步回升至20%，且下半年维持在该增速；

　　中性预期下，拟合计算2023年全年居民消费信贷新增1.6万亿元，消费信贷存量增速仅为2.85%，增速下行势头放缓但绝对水平仍然较低，反映出房地产业向“新发展模式”转型，以及居民“长期去杠杆”的影响。

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(小编：财神)