中泰宏观：对俄原油限价制裁力度有限，原油需求受衰退制约

　　俄油限价令出台，自12月5日起，欧盟和G7对俄罗斯海运原油实行60美元/桶的价格上限，高于该上限时将禁止进口俄罗斯原油或提供航运及保险等服务。石油制裁曾有先例，欧美在俄乌冲突后已对俄罗斯石油设置进口禁令，同时限价令与欧美对伊朗和委内瑞拉的石油制裁有相似处，都对运输和保险等服务设限。限价法案众口难调，欧盟成员国中分歧较大。波兰等国要求压低限价至俄罗斯生产成本水平，以大幅削减俄罗斯的石油收入，希腊等航运大国希望提高限价以保护本国商业利益 。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　制裁力度有限。从价格的角度来看， 如果市场价格维持在60美元以下，则俄罗斯仍可如常的出口其原油并使用欧盟等国的各项海运服务。从成本的角度来看，俄罗斯产油及运输成本远低于60美元，限价后仍有盈利空间。运力紧缺或将拖累俄油出口。欧洲垄断海运原油服务业，而俄罗斯在运力和保险上对欧洲依赖性较高。即便俄罗斯已在大量购买油轮并加大本国保险业务，多家机构测算俄仍有约100万桶每天的运力缺口，相当于约25%的俄罗斯海运原油出口量 。

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　　财政压力加大，原油需求受衰退制约。据我们保守测算，100万桶每天的运力缺口或将转化为每月14.4亿美元的财政收入损失，相当于俄罗斯10月财政收入的3.7%，以及油气收入的6.8%。俄乌冲突下，俄罗斯财政频现赤字，未来财政压力或将持续加大。俄罗斯仍有后手应对，可以采用设置价格下限、人民币结算、加大对亚洲国家出口以及减产等方式回应限价及制裁。原油需求受衰退制约。短期来看，我们判断全球油价趋势将保持区间震荡。中长期来看，减产压力将使供给侧趋紧，而需求端虽有我国防疫放开以及美国货币政策转鸽等正面预期，但欧美实质性衰退将持续制约原油需求复苏 。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　正文

　　1.深度聚焦：对俄原油限价，影响会有多大？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　俄油限价令出台。 自12月5日起，欧盟和G7对俄罗斯海运原油实行60美元/桶的价格上限，并每两个月定期更新上限，保证其比市场价低5%。若原油价格高于60美元/桶，则欧盟和G7将禁止进口该原油，并禁止向其提供技术、金融、销售、航运和保险等服务。由于俄罗斯对于希腊的原油承运服务和英国的海运保险服务有极高的依赖性，这些服务限制将对俄罗斯原油出口带来沉重的打击。此外，欧盟和G7将于2023年2月5日将限价对象扩大至精炼石油产品。然而，限价令也有豁免对象。在12月5日前装船且在明年1月19日前卸货的石油，以及通过俄罗斯Druzhba管道运输的石油将不受价格上限约束 。

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　　石油制裁曾有先例。本次对俄罗斯的原油限价是此前对俄制裁的延伸，同时也与欧美近期对伊朗和委内瑞拉的原油制裁有一定相似性。在先前对俄罗斯的制裁方面，美国和欧盟都对购买俄罗斯原油设置禁令，这其中欧盟在今年6月开始停止购买俄罗斯海运原油。该禁令于今年12月初到期，衔接了本次限价令的实施，因而限价令可以视作是先前制裁的延伸。同时，欧美曾运用过相似的方式对伊朗和委内瑞拉的石油出口进行制裁，但限价为首次，或因当前全球能源供给仍较紧张。与此前欧美对伊朗和委内瑞拉的石油制裁相比，对俄限价令同样增设了对石油销售、运输及保险服务的限制。为规避制裁，伊朗选择了加大与中国、印度等豁免制裁的国家进行原油交易。这为本次俄罗斯提供了一定的应对经验，目前俄罗斯已在努力开拓亚洲市场 。

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　　限价法案众口难调。欧盟和G7早在今年9月就已开始协商对俄实行石油限价，但由于多方利益诉求不同，直到今年12月3日才达成一致。美国提议将石油价格上限设置在40-60美元/桶，旨在将限价卡在俄罗斯石油生产盈利和亏本的基准线附近。欧盟成员国中分歧较大，以波兰为首的多国与美国出发点一致，要求压低限价至俄罗斯生产成本水平，以大幅削减俄罗斯的石油收入。而以希腊为首的航运大国则要求价格上限高至70美元/桶，以保护本国商业利益。最终欧盟达成限价60美元/桶的共识，并定期评估俄罗斯石油出口情况，并调整上限价格至低于市场价5%。此外，部分对俄油依赖较高的内陆国家得以在限价中获得一定赦免，通往这些国家的俄罗斯的管道油将不受限价影响 。

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(小编：财神)