浙商宏观：美联储加息何时休？

　　>>核心观点

　　我们自2023年度策略《万里风云，峰回路转》发布以来持续强调，欧债风险是2023年最需重视的金融稳定风险，这一风险可能在Q1得以出清并倒逼全球央行走向流动性拐点，美联储可能受此影响暂停加息，金融稳定问题是2023年美联储紧缩的刹车器。2023年Q1后就业数据的加速恶化和美国通胀加速回落至政策利率以下将促使美联储进一步给出更为明确的转向信号，从而打开实际利率的下行空间。美联储政策不确定性的消除将助力权益市场在23年夺回失去的牛市。

　　>>金融稳定是2023年美联储紧缩的刹车器

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　　我们预计2023年Q1欧债风险可能爆发，美国金融机构的资产质量将受冲击，压力将不仅局限在美国金融机构持有部分债务压力国的主权债，美国持有的欧洲企业债和德国等国的主权债同样将面临较大的下跌压力（截至2021年末，美国各类机构持有欧债总规模约8555亿美元）。此外，欧洲银行体系自身资产质量的恶化形成的流动性挤兑也可能拖累作为其交易对手的美国金融机构。金融稳定的压力可能倒逼联储在2023年3月不再加息，联储实际加息周期的结束可能领先于点阵图指引，1月末议息会议再度加息50BP后本轮加息周期可能就此结束。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　>>就业恶化+通胀回落加速是2023年美联储的转向灯

　　我们认为2023年Q1后就业数据的加速恶化和美国通胀加速回落至政策利率以下将促使美联储进一步给出更为明确的转向信号，从而打开实际利率的下行空间，2023年3月起的政策指引以及2023年Q2点阵图中（例如在点阵图中下修2024或2025年的远期政策预期）可能逐步出现较为明确的宽松预期。

　　就业方面，我们从招工需求和职位空缺双重视角测算未来美国就业市场发展趋势，结论均指向2023年Q2起美国就业市场的恶化速度可能逐步加剧，失业率可能突破4.5%；预计届时薪资增长压力将有明显缓解，同环比增速回落速度可能加快。

　　通胀方面，我们认为2023年美国CPI Q1至Q4逐季中枢分别为6.5%、4.9%、4.1%和3.5%。2季度起将回落至政策利率以下，满足美联储降息的“隐性标准”。

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　　风险提示 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　欧债压力剧烈程度超预期；美国用工荒缓解慢于预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　我们自2023年度策略《万里风云，峰回路转》发布以来持续强调，欧债风险是2023年最需重视的金融稳定风险，这一风险可能在Q1得以出清并倒逼全球央行走向流动性拐点，美联储可能受此影响暂停加息，金融稳定问题是2023年美联储紧缩的刹车器。 2023年Q1后就业数据的加速恶化和美国通胀加速回落至政策利率以下将促使美联储进一步给出更为明确的转向信号，从而打开实际利率的下行空间。 美联储政策不确定性的消除将助力权益市场在23年夺回失去的牛市。

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　　金融稳定是2023年美联储紧缩的刹车器 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们于前期报告中多次指出：欧央行的大幅紧缩可能在2023年Q1挤破意大利等压力国的主权债务泡沫。2023年Q1冬季是欧洲通胀压力最大的时间，也是欧央行持续紧缩力度的峰值阶段，意大利10年国债利率和欧元区政策利率将全面突破2011年意大利债务压力爆发时的水平，欧债危机可能自此爆发。从部分欧洲债务压力国债券的海外持仓看，意大利国债的海外持仓比例超过30%，葡萄牙和西班牙国债的海外持仓比例均超过40%。因此，欧债危机一旦爆发具备进一步向外部传播压力的特征，其中包括美国。

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　　欧债风险如果爆发，美国金融机构的资产质量将受冲击，压力将不仅局限在美国金融机构持有部分债务压力国的主权债，美国持有的欧洲企业债和德国等国的主权债同样将面临较大的下跌压力（截至2021年末，美国各类机构持有欧债总规模约8555亿美元）。此外，欧洲银行体系自身资产质量的恶化形成的流动性挤兑也可能拖累作为其交易对手的美国金融机构。金融稳定的压力可能倒逼联储在2023年3月不再加息。美联储12月点阵图隐含的利率路径是：1月末议息会议继续加息50BP，3月加息25BP；此后相机抉择，或是5月加息25BP并在年末启动降息，或是将利率水平维持至年底保持不变。受金融稳定影响，联储实际加息周期的结束可能领先于点阵图指引，1月末议息会议再度加息50BP后本轮加息周期可能就此结束。

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(小编：财神)