张瑜：经济影响再评估

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　　前 言 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　过去的一周多的时间内，疫情的走势以及各地的管控措施，都明显超出我们此前的预期。作为资本市场宏观研究团队，我们并不具备冠状病毒疫情的专业研究能力，在疫情明显得到控制、政府管控明显放松之前，我们不对疫情的走势作任何结论性的判断。但是，基于疫情走势的不同情形，我们希望重新评估其对经济的影响。

　　我们对疫情的走势作了三种假设。尽管我们希望疫情尽快彻底结束，但现实可能有些不尽如人意。我们假设，乐观情形下，疫情2月底基本结束，各类管控措施基本取消。3月一切恢复正常，工业可以明显赶工。稍微差一点，中性情形下，疫情在2月底也基本得到控制，各类管控措施有所放松，工业生产在3月恢复正常，但只能适度延长工作时间予以赶工。服务业正常营业，但居民外出依然较为谨慎，服务业的营收只能恢复到正常年份的一半水平。更坏的情形，疫情2月底依然处于胶着状态，各类管控措施依然没有明显放松。3月服务业依然处于冻结状态，仅工业可以大体恢复正常状态，但出于谨慎考虑，基本不赶工。

　　我们对经济的测算依然采用生产法。基于没有疫情情形下2020年1季度大概23.55万亿的体量，扣除受疫情冲击的部分，加上受疫情影响需求明显扩大的部分。其好处在于可以灵活评估各个行业受疫情影响后对经济的拖累程度。但弊端在于只考虑疫情对经济的直接的冲击，对于间接影响，则并没有考虑在内。我们的估算表明，2020年1季度经济增速大概在-3.6至2.8%左右。影响较大的部分包括制造业、建筑业、住宿餐饮、旅游等。我们的测算尽可能考虑了疫情对制造业、建筑业、住宿餐饮、交通运输、商品零售、旅游等行业的负面影响，以及医疗防护类用品（如口罩、防护服等）、医疗支出（医者补助与患者支出）、游戏与在线教育等需求的正面影响。但尽管如此，受资料来源限制，我们的估算仍可能不够全面准确，仅供参考。此外，对于房地产销售端的冲击，我们暂未纳入模型，主要是考虑到地产销售的弹性较大，可能不需要太多的时间就可以弥补2月短暂的销售冻结的影响。

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　　二产影响部分，我们的测算充分考虑复工进度对生产的影响。受口罩供应能力不足影响，本周复工进度可能在30%左右，到月度恢复到80%左右。按正常情况下制造业一个工作日创造1006亿GDP、建筑业一个工作日创造186亿GDP，予以估算生产受限下经济所受的冲击。对于3月赶工部分，我们进一步区分劳动密集型行业与非劳动密集型行业的差别。前者受工人体力有限影响，赶工存在一定的瓶颈，可能会不像非劳动密集型行业可以快速的赶工。赶工对经济的提振，依然依据正常情况下单个工作日制造业、建筑业分别创造1006亿GDP、186亿GDP，予以估算延长工作时间带来的经济的回补。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　三产影响部分，我们重点考察疫情对电影票房、旅游收入、住宿餐饮、商品零售、交通运输的影响。其中电影票房的估算较为简单，主要参考2019年同期的票房收入。对于旅游收入的估算，我们仅考虑了春节黄金周的影响。其他时间的旅游收入的损失并未纳入模型中。原因在于旅游收入与住宿餐饮、交通运输有一定的重叠，我们对后两者的测算相对更加充分。对于住宿餐饮，由于其体量较大，且受冲击程度也较大，损失较为严重。我们按照正常情况下1个月的住宿餐饮收入，予以评估乐观情形下（疫情只影响2月收入）、中性情形下（疫情影响2月收入+3月一半的收入）、悲观情形下（疫情影响2月、3月收入）住宿餐饮所受的损失。对于商品零售部分，我们倾向于认为疫情的影响并不明显，主要基于非典期间批发零售业受影响程度较轻且当前电商占比较大这两个因素的考虑。对于交通运输部分，我们感觉评估较为困难，原因在于当前偏低的客运数据并不适合用于评估1季度的交通运输业所受的冲击，尚未返工人员可能在1季度剩余的日子里陆续返回，因而我们简单的参考了非典期间交通运输业所受的影响，作为我们对此次新冠对交通运输业的影响的测算依据。

　　受疫情影响需求扩大类，我们重点考察了口罩、口罩设备、医用防护服、医用护目镜、医院建设与医疗设备采购、医护人员补助与病者支出、游戏以及在线教育等较为明显的受疫情影响需求会扩大的几个行业。其中，体量较大的主要是医护人员补助与病者支出、在线教育等。此处的测算，整体较为粗糙，但我们依然将其纳入模型，以使我们的测算相对完整，且便于保持动态跟踪。

　　最后，我们想说，数据的分析只能发现问题，并不能解决问题。当下，疫情固然要全力以赴，但对经济的考量要适度上提，在防控疫情与稳经济增长之间如何做好平衡，是一个较为困难却又不得不面对的难题。

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　　报告正文

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　　经济影响再评估：1季度增速回落至多少？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　疫情的走势以及各地的管控措施，在过去的一周多的时间内，超出我们此前的预期。因而，需要对经济重新做一次评估。对于疫情后续的走势及对经济的影响，我们分三种情形来观察。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　乐观情形：疫情2月底基本结束，每日新增确诊及新增疑似降低至极低位置，各类管控措施基本取消。3月，居民的外出基本不再担忧疫情的影响。工业生产、服务业运营恢复正常。工业可以明显赶工。

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(小编：财神)