“第二支箭”又来了，怎么看？

　　【天风研究·固收】孙彬彬/孟万林 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　核 心 观 点

　　政策端再度推出第二支箭，怎么看？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2018年，在民营企业经营和融资均不佳的背景下，政策推出了信贷、债券、股权三个融资渠道（“三支箭”）的组合政策，支持民营企业融资。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从2018年政策落地效果来看，股权和债权融资有明显分化。股权融资，受科创板开板、注册制推广、股市阶段性走牛影响，2018年的股权质押风险得到缓解，股权融资随后大幅增长。债权融资则仍然偏弱，无论是银行信贷，还是债券融资，2018年实际改善均偏弱，信用违约风险也并未实质性扭转。

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　　当下，政策再次使出民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），又该如何看待？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　首先，“第二支箭”是针对民营企业，不仅仅是民营房企，对此，我们应该有合理评估。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　对于民营房企而言，“第二支箭”并未超出此前的政策范畴，但政策力度明显加强。在当前对于民营房企一系列的救助政策之下，未来进一步的增量政策仍可以期待。

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　　从实际落地情况来看，考虑到之前的信用风险缓释凭证、担保增信等落地均偏市场化，如担保要提供充足反担保，明显削弱了政策的救助力度。在房地产基本面仍偏弱的情况下，如何平衡政策救助力度与对应信用风险，是当前政策需要思考的内容，对于市场只能走一步看一步。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　考虑到当前，实际尚未违约的民营房企本身就已不多，而支持已经违约的民营房企进一步发债，可能意义并不大，实际的支持范围大体可以匡算。但不管怎样，有中债增做担保的债券，我们认为可以积极参与；对于目前尚未违约的并且资质较好的民营房企存量债券，也可以适度乐观。

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　　1.第二支箭”又来了，怎么看？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　11月8日，交易商协会官网发布新闻，指出： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。……预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　该如何看待“第二支箭”的作用和影响？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1.1.“三支箭”的由来与发展 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　“三支箭”实际上指的是为了支持民营企业拓展融资，人民银行会通有关部门，从信贷、债券、股权三个融资渠道采取的政策组合。根据2018年易纲行长专访，具体而言： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第一支箭——信贷支持。人民银行对商业银行的宏观审慎评估（MPA）中新增专项指标，鼓励金融机构增加民营企业信贷投放，并通过货币信贷政策工具为金融机构提供长期、成本适度的信贷资金。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第二支箭——民营企业债券融资支持工具。由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，为经营正常、流动性遇到暂时困难的民营企业发展提供增信支持。

　　第三支箭——民营企业股权融资支持工具。人民银行推动由符合规定的私募基金管理人、证券公司、商业银行金融资产投资公司等机构，发起设立民营企业股权融资支持工具，由人民银行提供初始引导资金，带动金融机构、社会资本共同参与，按照市场化、法治化原则，为出现资金困难的民营企业提供阶段性的股权融资支持。

　　“三支箭”的政策组合始于2018年。2018年上半年，受经济下行、监管升级导致企业再融资困难、部分企业自身资质不足等因素影响，民企的经营和融资状况均表现不佳。股价下跌导致股权高质押民企出现平仓风险，债券集中到期下的民企违约事件亦对市场信心产生不小的冲击，金融机构对民企的风险偏好迅速下降。

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　　为扭转局面，2018年下半年开始，尤其在10-11月，支持民企的相关政策集中出炉。其中，11月1日习总书记主持召开的民营企业座谈会更是加速促进了包括纾困基金、纾困债等多项政策的落地。

　　措施主要包括：1）重启支持民企债券融资的民营企业债券融资支持工具；2）成立由地方政府牵头设立的缓解上市民企平仓风险的纾困基金；3）各类符合条件的机构发行专项公司债券募集资金专门用于纾解民营企业融资困境及化解上市公司股票质押风险；4）启动证券业支持民企的资管计划与保险业专项纾困产品；5）部分银行对投放面向民营企业、小微企业的贷款提出了目标。

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(小编：财神)