居民资产负债表何时修复？中信证券明明：将在地产政策、财政金融政策刺激下启动

　　居民部门“缩表”是今年以来市场讨论较多的话题。房价和股票下跌是居民资产市值缩水的直接原因，但更深层次的原因在于居民为了应对来自收入和资产价格的不确定性，选择增加储蓄、降低债务和支出水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　中信证券(行情600030,诊股)明明团队研报指出，未来居民资产负债表的修复将取决于地产和居民收入何时改善，在政策的有力支持下这一过程并不遥远，但斜率或将弱于以往。

　　以下是研报全文：

　　居民部门缘何“缩表”？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　政府和国企“扩表”，居民“缩表”。今年以来，公共部门和私人部门的差异性表现使政府、企业、居民三大部门呈现迥然不同的特征。从负债端来看，政府通过扩大财政赤字和发行专项债加杠杆，国企则借助政策性金融工具的增量扩张债务，而居民部门杠杆率却停下了上升的脚步。比较形象的说法是，政府和国企“扩表”，而居民部门呈现“缩表”特征。

　　从资产端比较容易看清居民部门为什么在“缩表”。中国居民的资产结构主要可以分为非金融资产和金融资产。根据中国社科院2019年的估算，非金融资产中绝大部分是住房资产，占总资产的40%左右。金融资产中占比最高的是股票及股权和存款，二者占比分别为30%和20%。上述三类资产在居民总资产中的占比为90%。

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　　今年以来房地产的价值出现缩水。住宅在二级市场上的交易价格反映居民房地产的现时价值。今年以来，除一线城市二手房价表现相对坚挺之外，多数城市二手房价格同比、环比均有所回落。房地产作为居民资产中占比最大的部分，房价下降不仅会导致资产负债表本身的缩水，也会通过财富效应影响到居民的消费决策。

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　　权益资产市值下降。股票和股权资产占居民总资产的30%。在国内基本面预期、资本外流等因素的影响下，国内权益资产大致呈下跌趋势，截至2022年11月18日，万得全A指数较年初下跌17%，恒生中国企业指数较年初下跌25%。权益资产市值下跌既有外资流出的影响，也有国内资金对权益资产减持的原因。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　更深层次的原因在于不确定性增加

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　　第一，收入的不确定性增大，居民倾向于更多的储蓄。央行对城镇储户的调查问卷显示，居民对当期收入的感受以及对未来收入的信心均有所下滑，居民收入感受指数降至2020年二季度水平，未来收入信心指数降至2020年一季度水平。对未来不确定性的担忧使居民倾向于增加储蓄，消费和投资（此处指的是购买金融资产）的倾向下降。投资意愿的下降导致权益市场表现偏弱，而消费意愿的下降使得消费支出增速大幅下行。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　收入增速下滑，居民消费支出增速的收缩幅度更甚于收入增速。过去，GDP、居民人均可支配收入、居民人均消费支出这三个指标的增速大致匹配。疫情发生以后，GDP增速的下滑导致居民收入的增速有所下降，二者增速仍大致接近。但是，居民收入和支出增速的下降并不对称，居民消费支出增速开始向下偏离前两者。今年前三个季度居民人均可支配收入同比增长3.2%，但人均消费支出仅增长1.5%，消费支出的各个分项增速均低于疫情前水平，其中教育、文娱和医疗保健领域的支出增速下滑幅度较大。

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　　第二，住房资产价值的不确定性增大。房地产市场的不确定性及其衍生影响对居民资产负债表的冲击主要来自三个方面：①未来房价的不确定性，至少房价目前还处在下行通道。房价的趋势对边际购房者而言具有较大的影响力，即便是刚需购房者也会考虑是否暂缓买房。②交付的不确定性。烂尾楼的问题一直都存在，但今年却更加引人注目，成为左右房地产市场和政策变化的重要舆论事件。③按揭贷款利率的持续下行引发提前还贷规模大幅增加。根据中信证券研究部银行组测算，今年以来每个月提前还贷的规模平均比往年大致多1千亿左右。提前还贷会使居民负债和资产同时下降。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)