中央经济工作会议八个关注点

　　文 |红塔证券(行情601236,诊股) 李奇霖

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　　一、结构优于总量，质量优于数量 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　通稿中提到了“我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深”，要突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，通稿中还提到要加大宏观政策调控力度，所以，可以明确的是明年的重点工作肯定是发展实体经济。

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　　但由于整个通稿提到了努力实现宏观增长目标，没提宏观经济目标究竟是多少，赤字率也没提，而且后文有相当长的篇幅在强调经济、金融重大风险防范和化解， 其中防范化解地方政府债务风险还专门强调了坚决遏制增量，化解存量，可见，太大规模的刺激不会有，走老路也不会有。推动经济整体好转估计主要靠的是防疫优化后经济增长的内生动力恢复、市场信心提振及质量优化 ，主要靠技术进步提升全要素生产率而非市场预期的大规模刺激措施。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　但毕竟明年的重点是实体经济，从通稿后面针对地产和平台经济的表述看，应该会极力避免出台具有收缩效应的政策，可能影响市场主体信心的一些提法通稿中也没看到。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　因此，我们认为在疫情防控优化后，明年的重点工作应该是要放在实体经济上边，只是说不会通过大水漫灌、大搞刺激来发展经济（传统增长模式主要是托底和防风险，要关注增长的可持续性），同时不会出台影响市场预期的收缩型政策（提振市场信心），而对发展和安全并举的一些重点领域，政策上应该会加力支持（为了高质量发展）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　二、政府债务结构将进一步优化 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　通稿中对地方政府债务的表述较多，在财政部分虽然提到了积极的财政政策要加力提效，但同时也说了要地方政府债务风险可控。后面关于有效防范化解重大经济金融风险的部分还专门讲到了“地方政府债务风险要坚决遏制增量，化解存量”。其中的意思很明显，那就是靠地方债务拉动经济增长的模式已经是不可持续的了，必须加以遏制。

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　　除了地方政府隐性债务外，其实地方显性债务压力也开始有所凸显。一是过去几年在持续的稳增长压力下，地方债务扩容存在刚性需求，但隐性债务新增被严格控制，所以导致地方显性规模较快扩张。当前地方政府负债率为29.1%，而地方债务率已高于100%。二是2022年专项债规模已经突破了20万亿，远高于政府基金预算收入，专项债的可持续性也需关注，估计明年专项债新增限额和今年应该维持在差不多的水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　未来大概率会优化政府债务结构。一个是提高国债发行占比，由中央政府来加杠杆，这样既优化了政府债务结构，还可以弱化地方因举债空间受限不得不过度依赖融资平台举债的动机。二是继续开正门、堵偏门，持续压降隐性债务规模，预计会扩大全域无隐性债务试点范围，防止高成本、到期短、资金来源不合规的隐性债务持续地透支财政、诱发金融风险。三是强化政策性银行和大型央企在稳增长中的职能，严格控制地方债务增长，通稿中也提到了“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”。四是没有了特定机构利润上缴后，需通过财政赤字率扩张保持必要的财政支出强度，为稳增长、稳就业发力留有空间，为防范区域性、系统性金融风险留有余量。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　三、货币政策要精准有力 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　与12月的政治局会议类似，本次中央经济工作会议强调货币政策要精准有力，不同的是“保持流动性合理充裕”的表述又回来了。我们认为当前虽然疫情防控优化了，但因全球经济下行对我国出口形成拖累、服务业复苏滞后期长、地产修复进程较慢，公众对疫情仍有担忧导致生活半径在持续收缩、企业减员导致生产、经营、物流、消费短期均陷入停顿，而且2023年掣肘货币宽松的外部压力减弱，为积极支持扩大内需战略，提振经济恢复社会经济活力，维持合理充裕的流动性和稳定偏低的利率环境既有必要性也有可行性。

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　　通稿中强调“引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”，这也对应了未来还是会避免大水漫灌，货币政策仍然以结构优化为主的，PSL和各类再贷款工具投放规模可能会加量。

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(小编：财神)