2023年PSL会有多少？

　　【天风研究·固收】孙彬彬/隋修平（联系人）/朱宸翰（联系人） 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　摘 要

　　2023年的稳增长诉求较高。中央经济工作会议直面当前资产负债表衰退和信用扩张乏力的问题，政策也明确诉求于资产负债表修复。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年9-11月，PSL连续三个月大额正增长，分别净新增1082亿、1543亿、3675亿，增速快于2015-2016。PSL新增主要用于支持发放基建相关贷款。根据三季度货政报告，“运用抵押补充贷款支持政策性、开发性金融机构为基础设施重点领域设立金融工具和提供信贷支持”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　对于PSL所起到的宽信用效果，与其他结构性货币政策类似，信贷投放杠杆倍数略高于3倍。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　PSL投放显著改善了企业中长贷表现。参考9-11月PSL投放总计6300亿元并撬动三倍信贷投放来估算，PSL投放相当于带动企业中长期贷款余额增长2.5个百分点，社融增长0.6个百分点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　市场同时关注PSL是否可能小部分涉及地产相关领域支持，当然并未有政策端验证。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　未来核心关注在于PSL及其他结构性货币政策工具如何进一步大力支撑基建、地产和制造业，能否顺利推进资产负债修复。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　基建、地产，以及设备更新改造再贷款所支持的制造业，这是决定后续信贷社融走势的三大重点领域。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　考虑到PSL最初设立就和地产直接对应，2023年要关注PSL所提供的信用支持从基建到地产的可能性。

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　　在PSL提供信用支持的过程中，还有一个政策领域需要关注。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　这就是土储相关政策是否也会调整？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一度地方政府专项债中土储专项债占到较高比重，土储专项债是地方政府实现政府杠杆运作，支持实体的重要金融工具和财政手段，在PSL发力的同时，配合对地方政府隐性债务监管的推进，可以考虑恢复土储专项债，以强化地产等相关政策衔接，以此改善地方政府的资产负债表，进一步打通政策传导链条。

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　　2023年从资产负债表修复的角度，PSL全年新增规模大概率要超过10000亿元。

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　　参考2015-2017年棚改货币化时期，PSL年度分别增长6981亿元、9714亿元、6350亿元。地方财力不足的情况下，PSL配合专项金融工具的必要性有所上升，与2015-2017年类比，考虑到目前资产负债表修复的现实困难，我们合理预计2023年新增PSL规模大概率会超过2016年，即大概率超过10000亿。按PSL投放10000亿并撬动三倍信贷投放来估算，对应多增贷款3万亿元，大约拉动2023全年贷款规模增长1.4个百分点，社融增长0.87个百分点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　2022年9月到11月，PSL连续大额投放，对企业中长贷起到重要支撑作用。

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　　2023年，中央经济工作会议明确结构性货币政策工具和政策性金融工具依旧是发力重心。2023年PSL会有多大规模的投放？投向哪些方面？在微观主体融资需求走弱的背景下，PSL等一系列工具能否完成资产负债表修复的过程？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们先从PSL的机理说起。

　　1. 什么是PSL？

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　　PSL（抵押补充贷款）是一种结构性货币政策工具。

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　　结合央行《结构性货币政策工具介绍》一文和披露的PSL开展情况，央行于2014年4月25日创设PSL，向政策性银行提供长期稳定、成本适当的资金来源，引导政策行向特定领域提供信贷支持。

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　　PSL的运作模式，是政策行向PSL所支持的特定领域投放专项贷款后，向央行提供高等级债券和优质信贷资产等合格抵押品，从央行获取PSL资金。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　与再贷款类似，PSL也采取“先贷后借”模式。根据央行抵押再贷款专栏披露，自2016年5月起，央行在每月初向政策性银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款，按贷款本金的100%予以资金支持。

　　利率角度，抵押补充贷款的利率（央行向金融机构）由中国人民银行根据经济增长、通胀水平和总供求情况等因素综合确定，并适时做出调整。金融机构投向实体的利率则在抵押补充贷款利率基础上加点确定，加点幅度及调整由中国人民银行决定，且实际加点不能超过央行规定的上限。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　期限角度，每笔抵押补充贷款的合同期限为1年，展期次数累计原则上不超过4次，实际使用期限不宜超过5年。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2. PSL经历了哪些变化？

　　2.1. 2015年之前：作为政策关注重点，棚改是推出PSL的基础

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(小编：财神)