信达宏观：通胀或迎来小阶段上升，但压力不大

　　信达证券(行情601059,诊股)宏观团队

　　核心观点

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　　年末CPI触底回升的幅度有限。12月CPI触底回升，但上升幅度有限，2022年全年CPI中枢为1.96%，处于温和区间。即使在春节消费需求带动下，年初通胀或进入上行阶段，但距离3%有较大距离，不必过分担忧。第一，生猪供给持续增加，猪价与同比增速继续回调。自10月份起，猪价同比涨幅高位回落。年底处于肥猪出栏的时期，受非理性压栏惜售和二次育肥的余波影响，生猪供给持续增加。第二，年末鲜果、鲜菜带来的价格压力多为季节性因素带来的上涨。进入12月后，重点监测果蔬的平均批发价波动上升，这背后主要是因为春节临近，居民对果蔬的需求增加导致价格回升。第三，国内成品油价格继续调降，交通通信项再受拖累。12月布伦特原油价格中枢继续回落，国内成品油价格继续下调，交通通信项表现再受拖累。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　国际油价下行，PPI环比由涨转跌。12月，受国际油价波动和基数效应的影响，PPI同比降幅收窄，环比由涨转向跌。一是受基数影响，PPI同比增速降幅有所收窄。结构上看，生产资料与生活资料表现继续分化。二是上游原油价格回落引起原油相关产业链的价格下降，生产资料价格普遍下行。其中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业等价格环比下降。三是建筑业景气度仍在高位运行，推升黑色金属和有色金属加工业价格。流动性边际宽松叠加地产政策提振继续支撑铜价中枢，伴随新年及春节假期临近，叠加疫后新冠感染人数有所增长，下游开工企业陆续停工放假，对铜铝供给端形成约束，继续支撑金属价格。

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　　通胀或迎来小阶段上升，但压力不大。2023开年通胀或将温和上行，但我们认为压力较小。一是今年生猪价格波动幅度或变小，需关注中央收储和投储进度。目前，受生猪供应阶段性增加等因素影响，2023年初国内生猪价格延续回落态势。1月初猪粮比已经低于6：1，进入了下跌的三级预警，但国家发改委指出，预计2023年生猪价格波动幅度会比2022年小一些。二是国际油价反弹幅度有限，短期内消费回暖压力可能不会太大。1月初国际油价整体仍延续下行态势，全球经济低迷或将从需求端导致油价上行动力不足。此外，市场一直预期疫后修复或将给我国通胀带来压力，但我们认为短期内消费回暖带来的物价压力可能不会太大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险因素：国内疫情形势超预期，国际油价变化超预期等。

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　　一、年末CPI触底回升的幅度有限 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　年末CPI触底回升，但幅度有限。12月CPI同比增速为1.8%，CPI环比增速由上月下降0.2%转为持平。2022年全年CPI中枢为1.96%，与我们在《通胀阶段性低点可能已经过去》中的预期基本一致。12月CPI开始触底回升，在春节带动下即使年初通胀或将进入上行阶段，但距离3%有较大距离，不必过分担忧。

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　　第一，生猪供给持续增加，猪价与同比增速继续回调。2022年3季度以来，猪肉价格处于较高水平。自10月份起，猪价同比涨幅高位回落。年底处于肥猪出栏的时期，受前期非理性压栏惜售和二次育肥的余波影响，生猪供给持续增加。12月猪肉价格回落至29.31元/公斤，猪肉批发价同比增速为22.02%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　第二，年末鲜果、鲜菜带来的价格压力多为季节性因素带来的上涨。在食品烟酒项中，果蔬与猪肉的表现分化。进入12月后，28种重点监测蔬菜的平均批发价波动上升，12月鲜菜项CPI环比上涨7.0%。7种重点监测水果的平均批发价格也是波动上升，12月鲜果项CPI环比上涨4.7%。这两者背后主要是因为春节临近，居民对果蔬的需求增加导致价格回升。同比上看，蔬菜价格对食品烟酒项CPI的拖累程度有所好转，较11月改善了0.35个百分点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　第三，国内成品油价格继续调降，交通通信项再受拖累。12月布伦特原油价格中枢继续回落，跌破90美元/桶的关口，为81.23美元/桶，同比涨幅回落至9.65%。国内成品油价格分别在12月5日和12月19日开启调价窗口，下调汽、柴油价格。此次下调是国内成品油第10次下调价格，以“三连跌”收官。因此，国内汽油、柴油同比涨幅出现小幅回落，交通通信项CPI再受拖累，从11月的2.9%小幅下降至2.8%。

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(小编：财神)