国海固收：近期资金面为何大幅波动？

　　近期资金面收紧，主要由两个因素推动：（1）2023年春节，民众探亲、旅游需求较往年上升，节前提取现金行为虹吸流动性。2022年12月M0增幅为近些年同期最大，或反映出2023年春节前人员和资金流动高于往年，或预示着春节期间居民消费活动旺盛，经济数据向好；（2）年初商业银行追求“信贷开门红”，消耗流动性较快。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　但从最新数据来看，1月12日、13日资金利率有所回落，我们认为背后也有两个原因：（1）就业市场仍不稳定，央行加大逆回购投放，资金面呵护态度尽显；（2）理财“赎回潮”仍有影响，表外资金转表内补充流动性。但我们也提示，由于散户资金具有较高不确定性，因此银行获得散户资金后，更倾向于在银行间市场融出短期隔夜资金，造成隔夜与7天资金利差较高。

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　　展望节后资金面，受到节后现金回流银行体系的影响，资金面在一段时间内大概率趋于宽松。但是宽松幅度及时长受到两个因素影响：一是关注1月LPR是否降息，以及其后信贷投放情况是否明显好转；二是关注节后居民消费及就业市场复苏斜率，影响央行对资金面的支持力度。

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　　风险提示：疫情波动风险、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、消费数据超预期、银行理财赎回压力超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　2023年1月9日当周，银行间资金面出现大幅波动，1月11日R007加权平均利率一度上行至2.43%。由于彼时资金并未跨季或跨节，所以这一偏高的利率水平，反映出资金面确实一度紧张。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　受此影响，1月9日当周银行间资金回购量有所减少，短端债券品种利率多数上行，“杠杆套息”策略受到部分压制。债市投资者关注，为何近期资金利率出现波动？在即将到来的2023年春节前后，资金面还会出现怎样的变化？对此我们做出如下解读：

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　　1、扰动资金面的两个原因

　　近期资金面收紧，主要由两个因素推动：

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　　（1）2023年春节，民众探亲、旅游需求较往年上升，节前提取现金行为虹吸流动性。

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　　由于2023年春节是对新冠病毒实施“乙类乙管”后的首个春节，我们预计民众返乡探亲、旅游需求将明显增加。根据1月6日交通运输部副部长徐成光的表示：“初步分析研判，春运期间客流总量约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%。”

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　　特别是大批在外务工人群在旅行限制措施取消后，2023年春节携现金返乡探亲的需求强烈。从数据上来看，2022年12月底前，已经有部分务工人群提前提取现金返乡，并且推动2022年12月M0环比上升4960亿元。对比2014年以来的可比年份（春节位于1月或2月初），2022年12月M0增幅为近些年同期最大。因此我们判断，2023年民众春节前取现需求或较往年更高，并对资金面产生更大扰动。

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　　同时，从银行间机构资金融入、融出数据来看，春节前大型商业银行资金融出规模明显下降，乃至1月10日、1月11日转为资金净融入；农村金融机构则在1月10日后转为资金净融出，也反映出春节前资金随着返乡人群，由城市向农村转移的特点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　除此之外我们提示，2023年春节前出现规模高于往年的人员和资金流动，或预示着今年春节期间居民消费活动旺盛，经济数据向好，需要债市投资者予以密切关注。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（2）年初商业银行追求“信贷开门红”，消耗流动性较快。

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　　由于商业银行追求“信贷开门红”，1月份通常是全年信贷投放规模最高的月份。对于资金面而言，信贷投放及派生存款增长的速度越快，超额准备金转化为法定准备金的速度越快，即体现为流动性被消耗。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　不过跟踪票据高频数据，我们认为2023年“信贷开门红”可能成色一般，信贷投放绝对值虽高，但较往年增量可能有限。截止1月13日，6个月国股票据转帖利率，依然低于同期限AAA同业存单利率32BP，反映出商业银行常规信贷1不足，依靠票据“赔本冲量”的现象依然存在。

(小编：财神)