招商宏观：我国出口份额优势依然存在

　　文|招商宏观张静静团队 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　核心观点

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　　份额：我国出口份额优势依然存在。1）从目前公布的数据看，我国出口份额优势依然存在，自2022年8月份以来，全球整体贸易量的萎缩开始成为影响我国出口的主要拖累点。2）市场上对我国与欧盟主要国家的生产替代效应讨论颇多，普遍认为中国对欧盟出口存在较大的生产替代效应。从数据上看，这个替代效应并不大。对于2023年，俄乌冲突未解决之前，欧洲确实还面临较严重的能源危机，但这并不会使得我国出口贸易份额出现大幅提升。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　结构：东盟对我国进口需求依然取决于全球需求。1）东盟多个国家是典型的出口依赖型国家，东盟对中国的进口主要取决于全球对东盟的进口需求。2）关于东盟与我国在出口贸易上的替代与合作问题，从目前的数据上看，我国与东盟更多的是产业链合作关系，东盟的出口增速提高也会带动其对中国的进口增速上升。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　降幅：出口增速回落幅度主要还是看欧美经济衰退程度。与市场上的多数观点类似，我们同样推断2023年的出口增速会明显回落，但对出口具体增速相对乐观（以美元计价的年出口增速在1%-3%之间）。对于美国，核心通胀见顶回落的信号明显，距离美联储调整政策基调的时间越来越近。2023年美国经济大概率呈现“衰退”→“逐渐复苏”的态势。对于欧洲，欧盟工业生产指数表现并没有市场预估的那么弱。美国和欧洲对我国的进口需求会呈现“先低后高”趋势。

　　行业差异：对工业企业营业收入和营业利润的差异性影响。1）38个细分行业中有17个行业的营业收入和出口额存在显著的正相关关系，这些行业占总收入的比重约为56%，有7个行业的营业利润和出口额存在显著的正相关关系，这些行业占总利润的比重约为35.6%。2）2023年出口回落对中游装备制造业和下游劳动密集型行业的营业收入增长影响较大，对中游装备制造业行业的营业利润增长影响较大。

　　政策影响：经验上，出口增速下滑较快时，货币政策更宽松。出口增速表现不好时，净出口对GDP的增长贡献率会明显减弱，此时为了促使资本形成和消费支出更有力地拉动经济，货币政策更倾向于宽松。观察2008-2022年降息政策推出的时间点，出口增速下滑较快时，降息和降准操作频繁，尤其是出口增速连续多月处于低位或为负时，降息和降准频率更高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　正文

　　一、出口回落的几个事实

　　1、我国出口份额优势依然存在 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2020Q2-2022Q1国内防疫政策“保生产而非保需求”的倾向使我国出口份额大幅提升，按WTO公布的数据计算，2018年和2019年，我国出口总额占全球出口总额比重平均约为14%和14.4%，2020年和2021年这一比重上升到15.8%和16.3%。尽管2022年Q1以来全球贸易增速开始下滑，我国出口份额优势依然高于疫情前水平，这也是2022年上半年我国能在全球需求整体走弱的态势下保持较高出口增速的主要原因。从目前公布的数据看，我国出口份额优势依然存在，自2022年8月份以来，全球整体贸易量的萎缩开始成为影响我国出口的主要拖累点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　欧洲能源危机以来，市场上对我国与欧盟主要国家的生产替代效应讨论颇多，普遍认为中国在高端机械、化工、汽车等领域对欧盟出口存在较大的生产替代效应。从主要的供应链生产逻辑和我国产品相对优势来说，我国势必在某些商品上对欧盟出口存在一定替代效应，但从数据上看，这个替代效应并不大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　这主要有三方面原因：一是，能源危机对欧盟的制造业生产的负面影响并没有市场上认为的那么大，欧盟的制造业生产指数也并未在能源危机以后出现明显的下滑态势，制造业替代这一说法可能站不住脚；二是，欧盟的资本品生产指数的确在能源危机后出现了“大落大起”，但我国的资本品出口并未在这一时期出现明显增长，因此谈不上替代效应；三是，欧盟中间品的生产才是受能源危机影响最大的一环，中间品生产指数出现明显回落，但这个出口份额并不是主要由我国出口替代的，而是东盟。欧盟出口份额下降以来，东盟出口份额出现明显上升，我国出口份额并没有出现进一步走高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)