罗志恒：如何看待地方债务，形势与应对

　　2023年2月21日，中国首席经济学家论坛发起的“复苏2023”线上系列访谈直播活动，邀请粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒围绕“地方债务的形势与应对”问题，进行了主旨演讲。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　核心观点：

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　——认识债务风险要放在财政整体运行的角度，债务是除转移支付外地方财政收支缺口的重要弥补方式，源于财力与支出责任的缺口。财力和支出责任出现的一些变化，快速推升了地方政府债务。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　——债务本身并不是风险，问题的关键是债务的支出结构与效率、债务期限结构与现金流的匹配，是否形成了优质的资产和充裕的现金流，是否产生期限错配的问题。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　——地方债务的形成原因复杂，包括体制性原因，又经过经年累月的积累，解决也非一朝一夕可以完成。尤其是当前地方债务风险、金融风险和社会风险交织，需要注意处置的力度和节奏。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　如何看待地方政府债务 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（一）如何看待当前的分歧？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　当前关于地方政府债务有许多不同观点，有专家认为地方政府债务包括城投债，是有功劳、有利益的一种城市经营模式。有专家则认为，地方政府债务弊端明显，现已到了不能进行下去的状况，其可能类似于“鸦片”，未来不可持续。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　对此，我有两个基本认知：第一，对错本身意义不大，最重要的是我们怎样让社会各方凝聚更多共识，求到一个公约数，然后共同在发展中解决问题，而不是在争论中解决问题。地方债务和城投债务在中国经济发展中有利有弊，在不同的时期利弊的体现方式、重要性程度不一样。在新常态之前，主要体现为利大于弊，在高质量发展背景下弊端越来越凸显。第二，历史的成功并不代表未来，也就是说历史上的这种模式在未来到底能不能持续，需要观察和思考。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　市场上关于地方政府债务的分歧较大，可能与视角有关系。比如站在当期回报率还是站在长期回报率的不同视角会有分歧，当你只看当期回报率，可能看到当期把基建“砸下去”后，没有立刻获得现金流的相应回报。但是站在长期角度，例如把路修好后，让山沟沟里的商品能够卖出去，让远方的写字楼也能吃到新鲜的蔬果，这就促进了社会福利的改善，提高了经济运行效率，这需要更长的周期才能体现。又如还存在微观回报率和宏观回报率、经济回报率与综合回报率、静态与动态回报率的区分，这些都是站在完全不同视角的分歧。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　对一个微观主体尤其市场主体而言，是要过日子的，要受到市场法则的约束，那就是欠债还钱，还不上就破产清算。比如对城投平台来讲，你不能在借钱的时候说自己是普通国企，还钱的时候却说我帮政府干活，不能逼我还债。那样的话，微观主体在市场上怎么能够存在？他怎么去接受市场经济基本法则的约束？如果不能约束，这个主体就不能够、也不应该存在，换句话说宏观分析最后还是要落到微观主体的经营行为。若你本身是普通国企，借债时应该发布三张报表，充分披露信息；但实际上地方政府有很多活要干，可能国家的预算支持不了，所以通过平台来干政府的活。这就是问题所在，干政府的事情，为什么不直接通过财政资金的方式来解决？为什么不通过一般债和地方政府专项债的方式来解决？或者说通过发行国债来转移地方政府来解决问题？所以你干的这个事情是市场的活，还是政府的活？这在一开始就要弄清楚。如果说你是自负盈亏的市场主体，你干的活就彻底通过竞争来获取收益，不行你就破产。否则城投出了问题时，贸然推动隐性债务置换，财政毫无原则地去救，就会导致道德风险。原则就是救的前提条件是分清责任，是问责。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　有观点认为，“地产+基建”就是这种经营模式，我认为这个总结非常精炼和精辟，但这种模式的可持续是有前提的，那就是综合回报率创造出的财政汲取能力足以覆盖地方显性债务以及城投债务（低回报的准政府行为部分）。就是说，你的收益和成本是要匹配的，或者起码是你的资产或者现金流能够覆盖负债的。如果不能覆盖，那这种模式恐怕不能够持续。微观主体面临实实在在的债务约束，是不以宏观上的社会收益为转移的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)