乙二醇：泥沙俱下后的曙光

　　在经历了春节后开盘两日近10%的恐慌性下跌后，乙二醇盘面走出了较为坚实的小幅震荡反弹行情。随着疫情走势逐渐趋稳，盘面逐渐进入超跌修复逻辑，叠加近期政策性利好释放，市场情绪有所回暖。尽管短期需求端的不确定性仍然对乙二醇价格存在压制，但随着疫情影响逐渐淡化，价格仍将回归基本面；而随着新装置投产落地，近半年基本面最大的利空因素由预期转为现实，累库一致预期下市场核心因素或出现切换，后市需求端的恢复进程将成为市场节奏的决定性因素。

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　　当前供需情况：累库预期边际转弱 内容来自dedecms

　　疫情的蔓延给下游纺服产业链带来沉重打击，短期内聚酯需求端的断崖式下滑已成明牌，由此带来的巨量累库预期成为近期乙二醇盘面最大的利空因素。但开市迄今已半月，随着疫情逐渐得到控制，下游复工开始提上议事日程，尽管由于各地仍存在严格的管制政策，真实复工情况未必如预期；但终端逐渐恢复运行带动下，聚酯工厂开工负荷进一步走低空间已经有限。

　　图1聚酯各产品负荷走势 本文来自织梦

　　数据来源：CCF，中粮期货研究院 copyright dedecms

　　图2下游织造负荷走势 copyright dedecms

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　　数据来源：Wind，CCF，中粮期货研究院 本文来自织梦

　　供给端，虽然国内开工仍然处于高位，但是现实的供应情况并非如此乐观。一方面，北方陆路物流的持续受限导致乙二醇产销区出现分割，大量产品滞留于产区工厂，而前期国内供应主要来自长三角乙烯法装置EO回切EG带来的增量；另一方面，上周后半周寒潮侵袭，长江多处港口封航，船货大量延迟到港。这样除了春节期间大幅积累的存量之外，新货源不畅导致后续累库进度不及预期；在当前库存仍处于相对低位的情况下，累库预期带来的利空因素逐渐边际转弱。 织梦好，好织梦

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　　新装置投产：被暴风席卷的阴霾 织梦内容管理系统

　　从2019年四季度起，荣信化工、恒力石化(行情600346,诊股)与浙江石化3套总计近300万吨的乙二醇新装置的投产就被提上了议事日程，而它们也成为了近半年来一直笼罩在乙二醇市场头顶的阴霾。一拖再拖之后，至2月初这些装置终于依次投产成功，目前已经进入负荷提升阶段。

　　但是在新冠病毒肺炎疫情带来的暴风骤雨之下，似乎这片被市场关注了许久的乌云并不是那么令人担忧。2月乃至3月的累库已成定局，后市影响无非是累库数量的问题。在一致性预期月初已经Price in之后，市场关注点更多地转向下游需求端的恢复进度和现有货源的物流情况，新装置投产带来的边际利空愈发弱化。 本文来自织梦

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　　一致预期下核心因素的短期切换

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　　图3乙二醇盘面价格与库存相关关系 织梦内容管理系统

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　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　可以看到，乙二醇盘面价格与库存大体呈现较为明确的负相关关系。但是仍然存在一些时期，价格与库存走出了同向走势。事实上，当市场对未来库存变化的预期处于高度一致时，库存作为核心因素的边际性将减弱，其他因素往往会因为更高的边际性转为主导地位。例如2019年春节后的需求端回升以及2019年10月之后的新装置投产预期。当前同样出现了市场对库存预期的高度一致，在市场氛围转暖、需求端回升情况广受关注的情况下，也许可以考虑乙二醇盘面发生与库存同向变化走势的机会。

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(小编：财神)