黑色品种主要矛盾梳理及后市推演

　　随着近日全国疫情的积极好转，当下黑色系的交易逻辑发生改变，价格波动加大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　成材需警惕高库存风险的兑现； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　矿石供需关系将转弱，关注高估压力； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　煤焦供应随着运输缓解有望提升，从估值与供需关系考虑仍存下调空间；

　　合金关注政策支撑，远月或可做多配。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一、 成材：现实与预期的博弈 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　目前钢材的现状是低供应、低需求、高库存、低基差。尤其是供应量的减少很明显，不完全统计，2月检修减产影响铁水量达到11万吨以上，无论同比、环比，减产幅度都非常大，而且后期还有继续扩大的趋势。另外，近日受到疫情缓和的提振，对下游复工预期明显加强，因此，本应是偏弱格局的市场发生了悲观现实与向好预期的博弈，黑色品种波动巨大，尤其是远月成材上涨幅度很大。预期过高导致淡季不淡，后期一旦运输恢复，高库存的变现压力将会体现。

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　　从我们调研的情况看，在资金压力方面，大型钢厂的情况要好于民营钢厂，但仍有多家钢厂表示，2月收款较为困难，3月订单量不足。物流尚未恢复，厂内库存积压，后期如果还没有缓解，就要再继续加大减产比例。目前了解到的钢厂结算政策的调整，主要是延期，而贸易商反馈资金很紧张，钢厂政策虽有调整，但难达到贸易商的预期。钢厂的成材库存运不出去，贸易商拿不到货，也不能开市，想回流资金也没有办法，有可能会低价甩卖再定3月货。

　　房地产方面，无论是全国性大型开发商企业还是地方性中小型企业，复工时间一般在2月10号，但先是管理岗位的复工，其他人员在2月下旬陆续返岗。销售采取线上模式的很多，但成交也很差，后续虽有继续拿地计划，但要视开工后的情况再看。另外，中小企业的资金压力更大。整体来看，房地产一季度销售很差，资金压力大，影响二三季度新开工。

　　按照疫情发展的时间线推演，近日疫情有所缓和后，预计2月底各地将逐渐恢复正常的开工，返程人员形成一波高峰，运输逐渐恢复，此时高库存压力将更加突显，近月材面临较大压力。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从累库周期上看，今年正常累库时间应在91天。受疫情影响，各地复工时间一再推迟，导致今年累库周期确定性延长至少2-3周。

　　从累库量上看，按照正常累速测算，累库安全量在950万吨左右，截至2月13日当周，累库已经超过该水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　上周螺纹产量环比减少6%，据了解电炉几乎都是停产状态，高炉减产则主要是受疫情影响（原料不足、运输受限）的被动减产，常规检修的企业比例也就2成左右，因此后期一旦运输恢复，钢厂减产意愿或将降低。而复工仍然比较困难，若复工延长2周，库存累积到3月13日，预计螺纹总累积量约1486吨，较去年增加599万吨。复工延长3周，库存累积到3月20日，预计螺纹总累积量约1568万吨，较去年增加681万吨。

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　　结合调研情况来看，下游工地实际的陆续开工时间大多在3月上旬后（这时还应该同时关注电炉复工情况），因此3月中下旬或者4月初可能出现一波需求的集中释放，成材进入去库期，若叠加国家出台一些刺激政策，则库存消化速度有可能比较快，基差有望走强。

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　　二、铁矿：尚在情绪修复期和资金退潮期之间

　　1. 周期错配 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　目前矿石存在周期错配的情况，随着钢材现货启动，矿石将转为交易钢厂减产与3月累库逻辑，随着后期市场逐渐回归基本面，矿石也会再次寻找估值回归。

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　　2. 价格强弱 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　春节后价格强弱依次为合金、煤焦、成材和矿石而近期强弱关系正好相反，因此按照这个这个逻辑叠加高炉减产从现在开始刚刚扩大化，铁矿当前正在确立顶部结构，属于黑色中最后下跌的。

　　3. 平衡表推演

　　供给端不考虑四大矿山季报增量，同比仅考虑减量，大体上一季度整体减量在600万吨，国内的需求减量可以弥补矿石的供给缺口，3月港口将出现累库预期，核心变量在国内需求端，因此到3月底港口库存存在达到1.3亿吨的可能。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　4. 到港数据问题 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　目前从Mysteel的到港来看铁矿石偏紧，但是结合海关数据和其他数据对比，发现Mysteel的到港数据偏低，实际矿石的紧平衡程度并不明显，特别是在今年上半年非主流矿发运量维持高位的情况下。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　5. 总结 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)