国债期货：社融再度回落，维持“牛尾”判断

发布时间：2022-11-11 17:00来源：全球财经散户吧字号：大 中 小

　　走势评级： 国债：震荡

　　报告日期：2022年11月11日

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　　★10月金融数据再度走弱 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　10月金融数据整体走弱，且不及市场预期。中国10月社会融资规模增量为9079亿元，预期16500亿元，前值修正为35271亿元；新增人民币贷款6152亿元，预期8242.3亿元，前值24700亿元；M2同比增长11.8%，预期12%，前值12.1%。数据公布后，国债收益率迅速下行。

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　　结构上看，地产风险和疫情冲击相叠加，居民部门被动储蓄与去杠杆意愿较强，居民短贷和中长贷均同比少增。内需不足导致消费、服务相关的行业举债意愿较弱，虽然基建相关行业企业加杠杆，但不足以扭转信贷指标走弱的大局。除信贷外，政府债券由于今年和去年的错位发行而大幅同比少增。委托贷款和信托贷款大幅同比多增，非标是近期宽信用的重要抓手。财政退潮叠加实体融资需求不强导致M2同比回落，偏低基数下，M1同比下降0.6个百分点至5.8%反映市场预期仍然较弱。

　　综合10月的通胀和金融等数据来看，我国面临的内生性通缩压力正在增加。市场对于稳增长政策再度发力的预期可能上升，但财政和货币政策分别面临着较多掣肘，落地的可能性不高，准财政政策即使再度发力，也难以扭转市场信心不足、信用收缩的趋势。预计年内信用数据难有明显改观。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　★维持“牛尾”判断，期债上涨空间不大

　　金融数据公布后，现券利率迅速下行，但市场基本形成了短期内基本面不会明显好转的共识。基本面偏弱可能会使得部分时期宽货币预期发酵，但降息落地可能性小，降准预期即使兑现，利好也较为有限。另外，资金面存在着边际收敛的压力，这进一步制约了债市走强的空间。综合来看，债市走强的空间并不大，多头可继续持有，但不建议继续追多。

　　★风险提示：

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　　政策力度超预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　报告全文

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　　10月金融数据再度走弱

　　10月金融数据整体走弱，且不及市场预期。中国10月社会融资规模增量为9079亿元，预期16500亿元，前值修正为35271亿元；新增人民币贷款6152亿元，预期8242.3亿元，前值24700亿元；M2同比增长11.8%，预期12%，前值12.1%。数据公布后，10年期国债活跃券220019和国开活跃券220215利率下行幅度均超1BP。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

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　　10月金融数据再度走弱并不让人意外，由于疫情再度在郑州、广州、兰州等省会城市蔓延，实体经济的活跃度势必再度受到冲击。另外，虽然9月末我国出台了下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点等政策，但地产仍然处于困境之中。地产风险和疫情冲击相叠加，居民部门被动储蓄与去杠杆意愿较强、内需不足导致消费、服务相关的行业举债意愿较弱，虽然政府信用扩张带动基建相关行业企业加杠杆，但不足以扭转信用指标走弱的大局。

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　　综合10月的通胀和金融等数据来看，我国面临的内生性通缩压力正在增加。市场对于稳增长政策再度发力的预期可能上升，但财政和货币政策分别面临着较多掣肘，落地的可能性不高，准财政政策即使再度发力，也难以扭转市场信心不足、信用收缩的趋势。预计年内信用数据难有明显改观。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　居民加杠杆意愿极低，基建融资独木难支，财政退潮流动性收缩

　　受疫情冲击、地产深陷困境的影响，市场预期转弱，信贷数据明显走弱。10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元。

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　　从结构上看，居民是拖累信贷增长的主要部门。10月居民部门新增贷款为-180亿元，同比少增4827亿元。其中，居民新增短贷和中长贷款分别为-512亿元和332亿元，分别同比少增938和3389亿元，这分别反映了居民消费以及购房意愿的疲弱。疫情持续冲击之下，居民部门的收入增速明显下降，更重要的是收入何时正常化存在着较多不确定性，而必选消费、还债等支出压力是刚性的，这种情况下，居民部门主动还贷，并开始压缩可选消费品的支出。另外，地产端“烂尾楼”问题并未得到完全解决，叠加部分房企降价促销售回笼资金，居民对于地产的信心尚未得到重塑，举债购房的意愿非常低。

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企业部门的信贷表现较为分化。10月企业部门新增贷款为4626亿元，同比多增1525亿元。新增票据融资和企业中长贷表现较强，分别为1905和4623亿元，分别同比多增745和2433亿元。10月末票据利率再度大幅下行，指向商业银行又复票据冲量。准财政政策正在落地生效，基建相关企业融资意愿相对较强，企业中长贷表现超季节性。但企业短贷表现较差，新增信贷规模为-1843亿元，同比少增1555亿元，这可能与前期大量信贷到期有关。疫情冲击之下，消费、服务相关行业的企业修复自身资产负债表的意愿超过了扩大融资规模并支出的意愿。从企业性质来看，三季度私营工企的资产负债率整体下降，且1-9月，私企累计投资增速仅为3.4%，远远低于固定资产投资增速，上述数据说明私营企业去杠杆意愿相对较强。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)