原糖：狂飙的原糖是否见顶？

　　报告要点：

　　短期原糖12连涨，技术面已有一定超买，加之中长期增产预期，我们认为继续上行压力较大，有一定回调需求。具体来看，宏观偏暖，印度出口违约，巴西堵港，而需求持续旺盛，短期贸易流偏紧推升了此波涨势。且在北半球压榨未上量背景下，贸易流偏紧预计仍将持续一个月左右，期间原糖难有较大跌幅，预计高位宽幅震荡。但中长期来看，新季全球供应转过剩，近期各机构纷纷调增过剩量预期，短期供需的错配难改中长期供应宽松局面，继续上行压力较大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　但需注意以下风险点：1、巴西新总统卢拉后续政策存不确定性，从目前其政策走向来看较为利于燃料乙醇政策，若其政策力度超预期，乙醇对糖分流或增加，对全球平衡表影响较大。2、印度、泰国天气问题。目前各机构调增全球过剩量预期均建立在北半球如期增产的基础上，但从目前主产国天气来看，降雨偏多，后续降雨是否会导致出糖率下滑或收割受阻等仍存较强不确定性。若产量无法如期兑现，则过剩量有下调预期；若天气导致开榨进度较慢，则贸易流偏紧持续时间或被拉长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　宏观：美元指数走低

　　从美元指数及原糖历史走势来看，美元指数大幅回落将对原糖有较为明显提振。美元指数走低将导致巴西雷亚尔被动升值，糖企出口换取美元意愿降低，不利于原糖出口，进而造成国际贸易流短期偏紧。上周四美国CPI当月同比7.7%，引发美元指数近期大幅跳水，对原糖提振较强。

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　　欧盟：减产影响仍在 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　22/23榨季，欧盟夏季遭遇热浪且降雨偏少，干旱持续时间较长。干旱在一定程度上会降低单产，但会提高出糖率；以德国为例，德国的甜菜平均单产预计将下滑至每公顷70.5吨，低于上一年度的每公顷82.4吨，因此前遭遇酷热干燥的天气。本年度平均甜菜含糖量预计为18.1%，上一年度为17.1%。虽出糖率有所提升，但单产及种植面积下滑，22/23榨季欧盟产量预计为1550万吨附近，小幅减产，欧盟由前期可小幅出口变为净进口区，助推了短期贸易流偏紧格局。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　巴西：榨季尾声，堵港严重

　　巴西蔗糖行业协会（Unica）周四公布的数据显示，10月下半月巴西中南部地区糖产量为211.6万吨，较上年同期的86.2万吨大幅增加145%。Unica表示，48.54%的甘蔗用于制糖，上年同期为37.01%。11月上半月巴西降雨偏多，压榨受限。虽甘蔗产量并未下降，但我们预估新季巴西糖产量同比持平或略降，具体兑现情况需视后期天气而定。巴西乙醇折糖价仍低于原糖价格，从糖厂生产收益角度考虑，后期糖醇比维持高位预期较强。但巴西新总统卢拉支持能源价格与国际价格接轨，目前巴西国内石油价格远低于国际油价，若政策顺利实施，将明显提振燃料价格，近期含水乙醇价格持续上行也一定程度兑现了该预期，或是国际糖市一潜在长期利好。

　　巴西虽近期压榨进度尚可，但前期工人抗议及近期堵港造成短期外运受阻。据巴西国内航运机构统计数据显示，11月3-9日，巴西港口等待运糖船只为99艘，较上周增加8艘。港口原糖拥挤，约有378万吨食糖等待装运，同比上周增加34万吨。堵港一定程度加剧了全球短期贸易流的紧张程度，支撑了原糖价格。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　印度：出口毁约 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　随着巴西压榨进入尾声，北半球开榨，市场定价权逐步转移至印度。根据印度国家糖厂合作联合会的数据，截至10月底累计产糖40.5万吨，同比下降14.73%。短期印度压榨进度较慢，无法大量供应市场；若天气正常，供应上量预计在11月下旬或12月初。印度已确定新榨季出口配额600万吨，后续将视国内产量兑现情况决定第二批配额情况，预计为200-300万吨。在600万吨糖出口配额中，北方邦获得210万吨配额，其次是马哈拉施特拉邦195万吨、卡纳塔克邦89万吨、古吉拉特邦19万吨。

　　印度早在11月出口配额确定之前已签订超200万吨出口合同，但随着近期糖价大涨，印度部分商家威胁称除非重新签订合同，否则后续将违约。目前已有40万吨合同确定违约，且将重新谈判。市场目前较为担忧后续印度将有更大面积违约，因目前40万都仅占其出口合同较低比例；若印度出现大面积出口违约，仅靠巴西出口很难满足全球短期需求。

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　　需求端：需求旺盛 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)