贵金属年报：藏器于身，待时而动

　　报告要点：

　　经济指标与收益率利差关系都指向明年美国经济可能进入衰退周期，利差指标指示衰退可能在三季度发生。从今年的经济和通胀数据来看，经济实际运行过程中总是会出现超预期因素，从而最后的结果与市场此前的预测会存在较大的偏差；指标之间的历史相关性也只是提供一个参考，让我们找到当前更接近于历史周期的哪个位置。因此经济和利差指标指向的衰退方向为明年的交易提供一个基准，在大方向确定的基础上根据最新的数据和信息调整相应的交易策略。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　按10月环比变化趋势计算，预计2023年年底CPI同比为4.9%，核心CPI同比为3.7%。测算结果可以提供的参考是，在当前变化趋势延续的情况下，对于在高基数效应下的明年CPI数据变化范围有初步认知；根据对通胀主要构成的跟踪变化，在10月的基础上调整对环比增速变化的预测，能够对通胀整体情况、未来数据变化有更清晰的认知。比如如果就业市场能够更快速地出现松动，那么未来环比增速可能进一步下调，从而使得整体通胀水平更快下降。CPI分项主要包括食品、能源、核心商品和核心服务项，拆分来看，食品在明年上半年大概率环比负增长，能源预计仍有波动，核心商品在明年年初预计也将维持环比负增长，而核心服务预计在明年上半年环比增速仍较高，而下半年将出现显著回落。因此我们粗略预计CPI和核心CPI在明年能维持今年10月的环比变化趋势，则推算得到的通胀读数在明年将出现显著回落，2023年年底CPI预计为4.9%，核心CPI预计为3.7%。

　　美联储货币政策核心关注转向就业数据，就业市场的转弱是通胀能够持续下行、实现价格稳定的前提条件。从美国当前的通胀结构来看，最为核心也最难解决的是劳动力薪资水平，因此在能够看到就业市场供求失衡好转、薪资上涨压力消退之前，很难预期美联储货币政策转向宽松。根据前文对明年通胀的简单测算可以看到，实现明年总体通胀数据的大幅下移并不是太难的事情，但对美联储来说，保证合理的价格稳定意味着不能形成薪资-通胀螺旋，因此美联储需要看到就业走弱、薪资增速显著下降的传导，在未出现薪资增速的趋势下行前，美联储货币政策向下调整的空间都不大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　美联储货币政策转为宽松的触发因素包括：（1）就业市场数据超预期恶化；（2）海外金融风险引发美国金融市场动荡。实现美联储希望的价格稳定需要就业市场的弱化，目前就业数据仍远高于美联储对长期平均水平的预期，所以就业市场供求失衡的情况进一步改善是美联储货币政策能够变化的必要条件。在此基础上，如果出现就业市场数据或经济增长数据大幅恶化，或者海外危机引发的美国金融市场动荡，都可能触发美联储货币政策转向。

　　贵金属上半年行情可能仍有反复，持续上涨需等待美联储信号及转向触发因素。当前的基本面因素支持关注贵金属的做多机会，但通胀目前来看只是出现好转迹象而并未形成好转趋势，因此确定性的持续上涨还需等待就业数据的逐步印证。在薪资增速未能出现显著下行前，货币政策将仍构成贵金属上方的持续制约，该阶段下可交易短期的预期变化；薪资增速实现显著下行附近，可提前布局多单或关注货币政策转向的可能触发因素。白银相对黄金弹性更大，建议相对增配白银。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险提示：就业市场供求失衡持续（偏利空）、海外超预期风险事件（利多） 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　当前所处的周期位置 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　从各项经济指标来看，美国当前处于经济的复苏后期，逐渐接近衰退期，但若不出现超预期的风险事件，经济走弱可能仍然是一个较为缓慢的过程；市场从去年开始就在预期美国经济衰退，也多次出现衰退交易，未来在通胀大幅下行并接近目标前可能还会反复博弈，但经济周期继续向弱的大方向是基本确定的。

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　　利差视角：历史上10Y与3M利差倒挂之后都跟随着美国经济的衰退期，利差倒挂时间和衰退期开始时间之间的时间差有所不同，平均值在10个月左右；本轮11月出现利差倒挂，根据平均时差推算，预计衰退将出现在明年三季度。

(小编：财神)