生猪：折戟沉沙铁未销

　　2021年1月8日，生猪期货正式挂牌上市，生猪市场正式进入期现结合的时代。市场经历了前期2020年的非瘟的持续扰动，2021年的大规模复产兑现，2022年的超预期去产兑现，2022年末的大猪压力和需求断档，预期偏差持续演绎，市场走势波澜壮阔。

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　　数据来源：Wind、涌益咨询、中粮期货研究院整理

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　　2020-2022年行业周期回顾

　　2020年至2022年生猪市场经历了以下几个阶段：非瘟尾声阶段——产能恢复阶段——产能去化阶段。在此期间，前置能繁母猪存栏数据主要经历了如下的变化：2019.9的1913万头——2021.6的4564万头——2022.4的4177万头，对应着生猪出栏关键节点在2020年7月和2022年4月。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2020年初至2020年7月，生猪市场仍处在非洲猪瘟疫情的影响下，存栏基数的减少使得生猪价格呈现高位震荡的走势。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2020年7月至2022年4月，生猪产能开始恢复。产能恢复的初期，市场并未充分认知，导致了全行业对于2021年生猪行情出现了大规模的误判。2020年冬季疫情局部损失较重，以及高仔猪价格，给市场一个非瘟疫情会不断反复，产能恢复路径持续拉长的预期。在这样的盈利预期下，行业大规模复产启动，并且复产过程中伴随着大量压栏和二次育肥的行为，猪价在2021年上半年凌厉的大幅下行，并在2021年10月初达到了行业悲观情绪的冰点。在冬季价格小幅反弹后，市场下跌走势一直延续到2022年3月下旬。

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　　2022年4月至今，生猪产能的去化开始显现，并且整体的去化幅度超出预期，生猪价格整体处于上行周期中。2022年10月下旬至12月，10月份大猪积压叠加新冠疫情导致需求端超预期下行，使得猪价在上行周期中出现了一波超预期的下跌。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2021-2022年生猪期货市场回顾

　　2021年生猪期货上市至今，生猪期货不断地走出波澜壮阔的行情。从宏观的维度来看，生猪期货大体经历了如下几个过程：趋势性下跌——趋势性上涨——高位震荡——趋势性下跌。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　细分行情来看，2021年1月8日，生猪期货正式上市，行业从现货时代正式步入期现结合时代。LH2109、LH2111、LH2201挂牌基准价分别为30680、29680和28680元/吨，开盘首日三张合约跌幅分别为12.61%，15.99%和15.83%，其中LH2111合约出现跌停。合约刚上市时，市场交易远月复产预期，导致合约上市时出现了大幅度的下跌。

　　1月下旬开始，盘面交易冬季产能受损预期。回过头看，冬季产能的受损并没有发生，但是站在当时的时点来看，对于空头而言这是一个没有足够确定性可以去证伪的故事，仔猪价格的上涨，小体重猪的抛售都是指向产能受损预期的证据，投机的多头资金在增仓的过程中，被迫只能止损离场。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2021年3月以来，期货市场处在一个缺乏明显驱动的状态，市场对于远月产能去化仍然给出了预期升水，但是现实层面猪价的走势整体呈现弱势状态，盘面估值跟随震荡下行。此时市场压栏与二次育肥的情况正在发生，但当时并未被市场认知。

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　　进入5月以来，前期去产预期被证伪，大猪压力被市场认知，盘面正式开启下行走势，在下行过程当中市场持续维持高升水状态，直到进入交割月前转入贴水。从前期市场调研的状态来看，冬季确实存在着一定疫情的受损状态，但是回过头来看，这种疫情受损是一种结构性的受损，而这种结构性的受损掩盖了市场产能的全面性的恢复，当时市场更多地看到了白纸上的黑点，而没有看到整张白纸本身。前期的仔猪价格看似印证了产能受损，但实则不然，因为当时的仔猪价格是带有市场对于产能受损的预期的，仔猪价格为什么高，一方面是由于阶段性的产能受损，另一方面是由于市场在产能受损的预期下对于仔猪补栏存在旺盛的需求。当时的仔猪价格是一个空中楼阁，根据仔猪价格推算的外购仔猪育肥成本是没有有力支撑的，这个看似可以支撑的点位是随着市场下行而不断下调的。

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　　生猪这一波趋势性下跌持续到了2022年的4月，整体是一个能繁母猪产能恢复的显性化过程，出栏压力的持续增加是驱动这一轮下跌的核心因素。但这一轮下跌过程当中有一波超预期的上涨，也是一个十分值得去复盘的行情。在2021年猪价不断下行的过程当中，市场对于8月份的现货价格是存在看涨预期的，往年7-8月份生猪行情存在季节性上涨的因素，并且市场还是对于冬季产能的受损存在预期，前期5-6月份大猪压力逐渐的释放，让市场对于8月的行情还是存在着希望的，但实际上8月现货的走势是呈现出小幅震荡阴跌的状态的，8月现货上涨的证伪使得市场对于9月份的行情存在悲观的预期。一方面9月份的压力确实存在，另外一方面市场在价格下行过程中情绪出现了崩溃，导致了9月出栏出现了超卖，现货价格出现了的超跌。

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(小编：财神)