25bp平稳落地，风偏修复的延展期——2月份美联储议息会议点评

　　事件：美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.50%上调到4.5%—4.75%区间，加息25个基点，幅度符合市场预期。议息会议的会后声明在货币政策和通胀方面的措施变化，使得市场对于美联储的整体决议继续做偏鸽解读，会后美债收益率和美元回落，贵金属和美股反弹。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　一、会前关注点：市场与美联储的“分歧”是否有波澜

　　去年12月份的议息会议上，美联储宣布将政策利率联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%上调到4.25%至4.50%，加息幅度50个基点，幅度符合市场预期。而12月份的点阵图上，在加息路径方面，12月会议上决策者预计2023和2024年利率水平都将高于9月预期，即“更高的加息终点”，这也构成了上次会议中相对比较“鹰”的元素。不过12月份议息会议结束后，一个最大的特征就是市场和美联储对于加息路径的“分歧”，在会议前后市场隐含的2023年2月和3月各加息25bp的定价未变，且定价的2023年的加息终点和下半年可能出现的降息，都显著地“鸽”于美联储传递的信号。从12月份议息会议之后到本次议息会议之前，整体来看市场定价的2023年的终点政策利率小幅走低，这也对应了这个阶段美国金融条件的持续修复。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　12月份会议以后的美国数据来看，一方面美国劳动力市场依然偏紧而工资通胀显著降温，美国去年12月非农就业人口新增再超预期且失业率意外下降，市场最为关注的薪资增速则出现超预期下降，增加了市场对通胀下行的乐观预期。另一方面，多项通胀指标呈持续下降趋势。美国去年12月消费者价格指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）同比均如期继续放缓且环比转跌，作为美联储最关注的通胀指标之一，剔除食品和能源价格波动因素的核心PCE12月同比上涨4.4%，同样符合预期且弱于前值的4.7%，并低于美联储对2022年底核心PCE的预期4.8%。这些信号表明，美联储的政策正在产生效果。整体来看，12月份议息会议后的美国经济数据，传递的信号是：经济增长有一定韧性但整体疲弱，通胀压力已从高位回落，商品价格、房屋租金等均不同程度下降，且经济衰退下半场的特征在强化。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从12月份议息会议后到本次会议前，从各位委员的表态来看分歧仍然存在，但显然根据经济数据的变化，市场定价的相对偏鸽的特征仍然占据上风。因此本次会议前市场的关注点在于：首先，调整至25个基点的加息幅度是否如期落地；其次，关于货币政策的累积效应对于经济影响的表述。从去年11月开始，美联储已经多次重申确定未来目标利率时，委员会将考虑货币政策的累积效应及经济活动和通货膨胀的滞后性影响，这也被外界解读为货币政策力度放缓的信号。因此，我们认为在本次FOMC议息会议上，美联储官员们讨论的关键将是评估美联储之前的加息将在多大程度上冷却了经济增长和通胀，由此带来的有关终端利率及此后的政策路径的线索将是最大看点；最后，是关于年内是否会出现降息相关问题的探讨。当前FOMC内部的观点是年内不会考虑降息，去年12月会议纪要对此发出了提醒，警告如果公众对委员会应对措施存在“误解”导致金融状况无端放松，将使委员会恢复价格稳定的努力复杂化。近期的美股走势显示了金融状况放松的预期再次升温，鲍威尔是否会在发布会上再次强调金融状况的问题，打压市场关于降息的预期应是关注的重点。总的来看，本次会议的重点可以总结为，美联储是尝试纠正市场对其定价的“偏差”，还是在当前阶段继续维护这种“偏差”的存在。

　　二、会议内容-加息25bp如期落地，市场与美联储的“分歧”继续搁置

　　货币政策操作方面，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.50%上调到4.5%—4.75%区间，加息25个基点，幅度符合市场预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从会后声明来看，主要有以下几点变化：首先，明确了加息空间在缩窄，将“为判断未来加息速度，将考虑到货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化”做了调整，将“加息速度”调整为“加息程度”，这一表述的调整被市场理解为加息的空间开始临近尾声；其次，对于通胀的态度有所缓和，声明删掉了“通胀仍然高企，体现了新冠疫情、食品和能源价格上涨以及更大范围价格压力相关的供需失衡”，改为“通胀已经一定程度上缓和，但仍然高企”；第三，释放地缘风险对于通胀的压力有所缓解的信号，将“俄乌冲突相关事件正在助力通胀的上行压力并正在对全球经济活动施压”改为“俄乌冲突在助长本已很高的全球不确定性”；第四，继续强调了年内不会降息的立场，表示这次会议委员讨论了相关问题，对于暂停加息的条件，鲍威尔表示3月份前还有两份通胀和就业数据会产生影响。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)