棕榈油的颓势，印尼也难以拯救

　　3月以来，油脂经历了基本面与宏观的双重滑铁卢，最为弱势的菜油跌逾2000点跌幅超25%，稍显克制的棕榈油下跌也近1400点跌幅达20%。在过去的几个月里，市场基于产地的连续去库及印尼出口政策的不确定性，不愿太过看空棕榈油，这一度令棕榈油表现显著强于其他油脂，09豆棕价差最低跌至446元/吨。然而，随着棕榈油性价比下滑及主要需求国采购放缓，产地较强的累库预期开始削弱棕榈油偏强运行的基础，印尼姗姗来迟的出口政策调整未能力挽狂澜，这令近期棕榈油开始呈现一定补跌特征，与其他植物油的价差出现修复。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一、印尼政策调整对出口冲击有限

　　4月26日，印尼召开会议就斋月后的出口政策进行了一些调整，该政策调整具有一定必然性，因斋月期间被临时调增的食用油保供量及被冻结的出口额度需要进行处理，会议的结果也一如期待。自5月1日起，国内食用油保供义务量将从45万吨恢复至30万吨，散油的DMO比例从1:6下调至1:4，但包装油系数获得一定提升，此外2月初被冻结的出口额度将在未来9个月里逐步释放，与市场此前的传言基本一致。

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　　食用油保供义务量调降带来的影响不大，因每月45万吨的保供量很难完成，4月的DMO销售仅为21.76万吨，远未达到45万吨的上限。尽管散油的DMO比例被调降，但包装油的系数被调增，其中棕榈油枕头包装系数提高至2，精包装系数提高至2.25，乘以系数后二者的DMO比例分别达到1：8和1：9，仍处于较高水平。我们认为调降散油DMO比例只是促进国内包装油销售的一种手段，政府也在会议上表达了提高国内包装油供应比例从45%至70%的意愿，这意味着此次出口政策的调整目的并非限制出口，因增产季的来临将加速其累库进程，且来自马来西亚棕榈油出口的竞争将加剧，此时并非限制出口搞饥饿营销的好时机。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　根据印尼政府公布的数据，当前印尼散装油销售占比45%，出口商完成每月30万吨的保供量将获得200万吨左右的出口额度，若其提高包装油销售占比将可获得更多额度。尽管GAPKI口径下的印尼棕榈油及棕榈仁油产品每月的出口量在220-300万吨左右，但棕榈仁油、工棕及生物柴油出口并未纳入额度管理，这三类产品每月出口量稳定占据50-60万吨，这意味着CPO及食用棕榈油出口面临的额度缺口并不大。即便部分月份出现较多出口引致缺口，也有此前尚未使用的出口额度可供使用，根据印尼官方数据，除了之前冻结的部分，截至2023年4月底，出口商还持有690万吨的出口额度，合计992.7万吨，大量未使用的出口额度将对印尼后续月份的出口形成较好保障。在此情形下，我们预期印尼最新的出口政策调整难以对其出口带来太大影响，退一万步说，在国内棕榈油库存较高且豆油、菜油、葵油供应充裕的情况下，印尼棕榈油出口即便受到一定影响，对棕榈油乃至植物油价格带来的提振作用也较为有限。印尼此次调整出口政策的靴子落地之后，市场反而再难幻想如去年那般的极端事件冲击的出现，这在一定程度促成了近几个交易日棕榈油期价的补跌。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2、性价比不佳，棕榈油需求前景堪忧 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　如果说印尼出口政策调整的落地只是粉碎了多头不切实际的幻想，那过去两个多月棕榈油相较其他植物油的贴水大幅收窄，甚至转变成溢价，则真是实实在在地损害了棕榈油的看涨根基。因性价比的下滑将带来棕榈油黯淡的需求前景，棕榈油的补跌及其与其他油脂的价差修复将只是时间问题，而这也暗示着在其他植物油增产、降价促销的情况下，棕榈油价格难以保持一枝独秀。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　2月以来，棕榈油的偏强表现令国际豆棕价差持续回落，由此前200美元/吨以上高位回落至负值，阿根廷豆油价格出现罕见的倒挂马来西亚棕榈油的情况，这带来了棕榈油性价比的大幅回落。在欧洲及印度，棕榈油价格接近甚至高于豆油及葵油、菜油价格，对需求的抑制明显，国内的情况虽然没那么夸张，但持续下滑的现货豆棕价差仍带来棕榈油需求转弱，这令国内4月的棕榈油出现去库不及预期的情况，削弱了市场的看涨意愿。

　　3、油价上行空间受限，生柴需求难超预期 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　因受制于人口及人均消费量，油脂的食用消费增长一般较为平稳，光靠不同油种间的替代难以引领大幅行情，市场倾向于将更多希望寄托于生物柴油这类波动较大的工业消费上。油脂的生物柴油消费分为两类，一类为取决于掺混利润的商业掺混，另一类为取决于政策的政策掺混。理论上政策掺混需求不受商业掺混利润影响，但商业掺混利润会在无形中影响政府推进提高生物柴油掺混目标的动力及阻力，最终还是受到原油价格的影响。

(小编：财神)