光大证券前瞻1月经济数据：关注春节错位效应 疫情影响暂未显现

　　2020年1月制造业PMI为50.0，显示经济景气度仍较高。春节错位可能对部分经济金融数据有所扰动，而肺炎疫情的影响相对较小。以下为分项预测：

　　春节错位导致进出口同比增速波动。2020年春节时间较早，位于1月份，与2019年错位，工作日较少叠加去年同期高基数导致进出口同比增速波动。全球制造业有所企稳，1月Markit制造业PMI初值中，欧元区和日本分别为47.8（前值46.3）、49.3（前值48.4），收缩程度有所改善；美国为51.7（前值52.4）。中美第一阶段经贸协议签署也有望推动全球贸易乐观情绪和不确定性下降。疫情预计尚未对1月进出口数据产生特别大的影响，而会对后续进出口数据产生一定影响。从韩国1月前20天进出口情况来看，出口、进口同比分别为-0.2%、3.0%（前值-2.0%、-0.5%），其中对中国出口、进口同比分别为-4.7%、6.1%（前值5.3%、-6.3%）。综合来看，我们预计1月出口同比-4.0%（前值7.9%）、进口同比-6.4%（前值16.5%）。

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　　猪价低基数、高新增或推动1月CPI同比升至4.8%（前值4.5%），春节错位与疫情影响运输或推波助澜。临近春节猪价反弹，而去年同期猪周期下行，1月前两周，商务部猪肉价格同比从12月的98%上升到113%。受春节影响，1月前三周燃油价格上涨，叠加去年同期低基数，交通用燃料价格同比上升。节日需求旺盛，而疫情阻断部分地区交通，寿光和山东蔬菜价格环比大涨，但去年基数亦高，同比与上月基本持平。鲜果同比增速略提升。

　　低基数提振，但疫情或压制新增，PPI同比或小幅转正至0.3%（前值-0.5%）。去年1月PPI环比快速回落造成低基数，有利于PPI同比转正。上半月赶工之下黑色、有色金融价格仍较为坚挺，但随着下旬疫情的影响，国际油价、有色、铁矿石价格大幅走低，国内黑色、有色、能源、化工品市场价指数均环比下跌。往前看，疫情导致的交通受阻或继续在短期支撑CPI通胀，而推迟复工或压制PPI通胀，但中期看，疫情对物价的影响短暂且有限。

　　年初银行信贷投放积极性较高，但春节因素或使得新增金融数据低于去年同期。年初央行降准叠加3000亿MLF支持流动性宽松，而银行通常有年初早投放早受益的习惯，同时票据发生额数据显示，今年1月票据承兑发生额有2.2万亿，结合历史上1月票据到期额1.4-1.7万亿估计，1月表内外票据或新增0.5万亿。整体上，由于今年1月工作日较去年同期少6天，新增人民币信贷或低于去年同期（预计2.8万亿），1月新增社融或4.3万亿，其中企业债和政府债券新增发行量均较大（分别约0.4万亿和0.7万亿），受基数影响社融增速或回落至10.4%左右的水平（前值10.7%）。结构方面，预计企业中长期贷款仍持续改善，基建项目或为重要拉动项。

(小编：财神)