国金证券：疫情冲击下货币能多松？如何松？

　　疫情冲击下，货币政策降息的时间节点明显提前。考虑到疫情对经济冲击主要集中在一季度，全年影响相对有限，且受内部外因素影响，货币政策不会大幅宽松，特别是“价”的下调空间相对有限。还需要更多关注货币政策“量”的变化，在1月降准的基础上，预计今年再降准2-3次，以PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一。不过，鉴于疫情对全年的经济增长影响相对有限，我们不认为货币政策会出现显著的宽松，“大水漫灌”依然不太可能，政策节奏的变化是主基调。

　　核心结论

　　一、 疫情冲击下，央行“量”、“价”双管齐下投放流动性

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　　受疫情冲击影响，为避免金融市场大幅波动，央行在春节后一周连续两天大幅开展逆回购操作，补充流动性。 copyright dedecms

　　在补充流动性的同时，央行降息以引导货币市场利率的下行，货币政策降息的时间节点明显提前，体现了疫情冲击下货币政策的灵活适度。预计2月1年期MLF和LPR也将相应下调，下调幅度为10-15bp。 本文来自织梦

　　二、 疫情对全年的经济增长影响相对有限，货币政策不会大幅宽松

　　疫情对经济冲击主要集中在一季度，全年影响相对有限，且受内部外因素影响，货币政策不会大幅宽松，特别是“价”的下调空间相对有限，政策节奏变化是主基调。具体来看： 本文来自织梦

　　1）内部来看，实际利率被动走高需要降息予以应对，但受房地产泡沫影响（2015年以来我国房价在全球涨幅最大），房地产是当前货币宽松的主要约束，降息（MLF利率）空间虽存在，但全年降息空间相对有限。 copyright dedecms

　　2）外部来看，美国结束降息背景下，如果我国央行大幅降息，将对汇率形成扰动，因此，也对我国降息空间形成部分约束。

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　　三、 当前货币政策还需要关注“量”的调控，如降准、PSL等工具 织梦好，好织梦

　　我国当前货币政策调控处在从数量型向价格型转化的过程当中，但转型不会一蹴而就，货币政策仍需要依赖数量调控方式。内部外因素共同制约下，货币政策“价”的调控相对有限，还需要更多关注货币政策量的变化。在1月降准的基础上，预计今年再降准2-3次，以PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一，预计今年PSL新增规模可能在6000亿元以上。并且与2016年重点用于棚户区改造不同，今年PSL新增资金将重点支持新基建、新型产业以及疫情相关项目等。社融方面，疫情对1月信贷影响相对较小，但将明显影响2月和3月信贷。受复工推后、需求放缓等因素影响，信贷投放进度可能也会有所后移。预计Q1新增社融8.4万亿元（2019Q1为8.6万亿元），Q2新增社融7.4万亿元（2019Q2为6.0万亿元），预计全年社融存量增速10.9%，随着疫情影响的褪去，下半年经济增速将逐步回升，社融增速预计将呈现前低后高的趋势，且在个别月份或超过11%。 内容来自dedecms

　　风险提示：

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　　货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险 织梦好，好织梦

　　疫情冲击下，货币政策降息的时间节点明显提前。考虑到疫情对经济冲击主要集中在一季度，全年影响相对有限，且受内部外因素影响，货币政策不会大幅宽松，特别是“价”的下调空间相对有限。因此，还需要更多关注货币政策“量”的变化，在1月降准的基础上，预计今年再降准2-3次，以PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一。不过，鉴于疫情对全年的经济增长影响相对有限，我们不认为货币政策会出现显著的宽松，“大水漫灌”依然不太可能，政策节奏的变化是主基调。 内容来自dedecms

　　一、疫情冲击下，央行“量”、“价”双管齐下投放流动性 织梦内容管理系统

　　受疫情冲击影响，为避免金融市场大幅波动，央行在本周连续两天大幅开展逆回购操作，补充流动性。通常春节后，随着现金的回笼，银行间市场流动性将呈现宽松状态，央行往往不会开展逆回购操作。但今年情况有所特殊，受疫情冲击影响，为避免金融市场大幅波动，央行在本周连续两天大幅开展逆回购操作，补充流动性。2月3日和4日，央行超预期开展公开市场操作，两天累计投放流动性1.7万亿元，保持疫情防控特殊时期银行体系流动性的合理充裕，发出加大逆周期调节力度的信号，稳定市场预期。同时货币政策还在多方面支持疫情相关工作。如设立3000亿元专项再贷款，实施优惠贷款利率，加强对重要医用、生活物资重点企业的金融支持；明确运用专项再贷款资金发放贷款的利率不能超过最近一次公布的1年期贷款市场报价利率（LPR）减100个基点（目前为3.15%），鼓励金融机构以低于贷款利率上限的利率发放贷款；继续加大对小微、民营企业和制造业等重点领域的金融支持，增加信用贷款和中长期贷款，降低综合融资成本；对受疫情影响暂时遇到困难的企业，不盲目抽贷、断贷、压贷等。

　　在补充流动性的同时，央行降息以引导货币市场利率的下行，预计本月MLF和LPR也将相应下调，幅度分别为10bp和15bp。疫情影响下，主要大宗商品价格明显走弱，逆回购利率下调10bp，降幅明显高于去年11月（-5bp），货币政策降息的时间节点明显提前，体现了疫情冲击下货币政策的灵活适度，以保持货币市场利率相对平稳。受主要大宗商品价格回落影响，PPI同比转正的时间节点也将推后，PPI负增长下实际利率也将被动攀升，进而将对企业库存、固定资产投资造成负面影响。因此，货币政策需要通过降息的方式来避免实际利率的被动走高，逆回购利率主要引导货币市场利率，其对实体经济的传导相对滞后。在调降逆回购利率的同时，能够更加直接影响实体经济的MLF、LPR利率也将在本月迎来下调，预计下调幅度分别为10bp和15bp。 dedecms.com

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　　二、疫情对全年的经济增长影响相对有限，货币政策不会大幅宽松

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　　疫情对经济冲击主要集中在一季度，全年影响相对有限，且受内部外因素影响，货币政策不会大幅宽松，特别是“价”的下调空间相对有限，政策节奏变化是主基调。根据我们2月2日报告《疫情冲击一季度增长，政策微调对冲——定量分析疫情对增长、政策和市场的影响》分析，本次疫情影响主要体现在Q1（-1个百分点），随后开始减弱；Q2负向影响为0.2个百分点，在逆周期政策对冲下，影响显著减弱；下半年疫情影响基本消除，拖累全年经济增长0.3个百分点，考虑到逆周期政策的对冲作用（+0.1个百分点），全年实际GDP增速降至5.7%（-0.2个百分点）。 dedecms.com

(小编：财神)