广发证券策略：若疫情迎来拐点 配置什么？

　　沿用我们在中美贸易摩擦时运用的胜率&；赔率事件冲击分析框架。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　全国新增NCP确诊人数有所下行，但伴随复工潮开启，当前疫情何时出现清晰的拐点仍有待跟踪确认。从下跌幅度（类比03年SARS期间和20年春节期间A50跌幅）、A股估值水平、股债相对回报率、美标普500波动率指数（VIX）等指标观察，A股在经历大跌之后赔率已较吸引，底部已现（参见我们20年2月5日报告《底部已现》）。

　　市场关注若疫情迎来改善拐点，配置什么？行业轮动沿着受疫情影响由小到大的顺序逐渐向中期主线回归。

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　　03年SARS期间经验，疫情拐点出现，疫情受益或纯避险类行业表现从领涨到落后，流动性宽松、经济企稳但回升力度偏弱的组合下，受疫情影响相对较小的品种（TMT）先行领涨，之后分子端影响基本消化、经济加速上行、流动性收紧，市场回归盈利景气上行、相对低估值的中期主线（五朵金花）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　预计本轮疫情拐点之后，行业配置主线更接近产业逻辑。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　相较03年，我们预期本次经济的修复相对偏弱但逆周期对冲政策的持续性更强、流动性环境将保持宽松，因此经济增长与流动性变化对风格的扰动小于03年，行业配置中盈利增速（预期）的考量权重更高。预计本轮疫情拐点后，前期涨幅较高的行业中，纯事件驱动或避险类板块迎来补跌，但蕴含中期商业逻辑的板块即使阶段性回吐部分涨幅，在产业逻辑支撑下仍具备重新向上动力。此外，疫情前表现较为强势，受疫情影响较小、产业逻辑依然稳固的板块也将逐步回归。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　行业配置更注重中期产业逻辑。

　　（1）短期事件受益、中期产业逻辑支撑的板块：a. 传媒（视频、游戏）；b. 互联网医疗、线上办公；c. IT基础设施（IDC、服务器、存储）。（2）事件影响有限，中期向上逻辑稳固：a. 电子（消费电子、半导体、面板）；b. 新能源车产业链（中游锂电池与零部件-上游锂电材料-中游电机电控-电动整车）；c. 5G软件。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　A股底部已现，复工后需要密切跟踪疫情拐点谨防受益板块波动。

　　贴现率下行驱动“金融供给侧慢牛”并不会因疫情而受到破坏。A股在经历大跌之后的赔率已较为吸引，冲击底部已现。若复工后疫情拐点改善进一步清晰，A股行业轮动将沿受疫情影响由小到大的顺序向中期主线回归。当前涨幅较高的受益板块中，纯事件驱动类强势股补跌，具有中期产业逻辑的板块即便面临一定调整也仍具备重新上行动力，而事件影响有限、中期产业逻辑稳固的板块亦将逐步回归。配置把握两条主线：（1）短期事件受益、中期逻辑支撑；（2）事件影响有限，中期向上逻辑稳固。建议配置：互联网医疗、游戏、新能源车、消费电子。

　　风险提示：

　　疫情控制反复、经济增长低于预期，海外不确定性。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　报告正文  本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　1核心观点速递　 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（一）按照胜率和赔率的事件冲击分析框架：A股底部已现。开市后调整时间与空间大体印证我们的判断，经验表明事件性冲击只要没破坏股市核心逻辑（去年初我们提出贴现率下行驱动金融供给侧慢牛）都是提供买入的机会。（1）股市很聪明会领先事件冲击低点；（2）历史上投资者总会预期很多灾难但真正兑现的很少，恐慌是买入优质股票的良机。新冠疫情冲击符合这两点。股票市场在遭遇事件性冲击时，绝大部分投资者在判断事件进展时并不占优，这个时候最适合采用胜率&；赔率的分析框架，胜率指事件本身改善的概率，而赔率是指资产价格已经计入的风险补偿。在事件发生的前期和中期，胜率通常较难判断，但若赔率吸引，则往往构成最佳投资时机，而在事件后期，则可能出现更为清晰的指标变化协助判断事件胜率的走向。案例：我们在19年5月和8月中美贸易摩擦升级阶段均采用胜率&；赔率的分析框架，提出尽管当时胜率暂不可知，但反映赔率的相关指标已计入较悲观预期，随后大体印证市场冲击的低点附近。而在190819《美债收益率倒挂市场忽视了什么？》当中，我们认为美债利率倒挂将催生美国贸易政策相对减压的诉求（尽管市场当时仍然悲观），首次对事件的胜率作出判断，之后中美贸易关系开始出现缓和迹象直至12月中美第一阶段经贸协议文本达成一致。本次对于疫情发展我们同样采取胜率和赔率的分析框架，全国新增NCP确诊人数有所下行，但因返工高峰，当前疫情何时出现清晰的拐点仍有待跟踪确认，从下跌幅度（类比03年SARS期间和20年春节期间A50跌幅）、A股估值水平、股债相对回报率、美标普500波动率指数（VIX）等指标观察，A股在经历大跌之后赔率已较吸引，底部已现。（参见我们20年2月5日报告《底部已现》）。

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　　（二）参考03年SARS期间经验，疫情拐点出现后市场风险偏好修复的过程中，疫情受益或纯避险类行业表现从领涨到落后，行业轮动沿着受疫情影响由小到大的顺序逐渐从受疫情影响相对较小的品种向中期主线回归。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　不少投资者认为当前A股市场环境与03年SARS期间存在较大差异因此可比较度不高，我们在2.2《03为镜，比复刻历史更多的思考》中提出“20年新冠状病毒肺炎的疫情对资本市场的影响不可简单复刻03年全程。”但是，股市的发展总是“万变不离其宗”，只是短期疫情受益/受损的具体品种和程度、中期的宏观政策、经济增长和产业逻辑有所不同，根据其中蕴含的共性仍能对投资有借鉴作用。

(小编：财神)