中信建投证券张岸元：先避免局部休克坏死 再考虑经济全面恢复

　　笔者多年前曾参与汶川地震救灾及恢复重建研究工作。此次新冠疫情冲击面之广、直接间接损失之大、经济社会影响之深远，都已经远远超过前者。面对疫情的不确定性发展，我们无绝对权威可尊，无现成机制可用，无完整经验可循；必须保持足够的谨慎和谦逊。不能基于不完整的统计数据，通过模型假定参数推算疫情演进；不能刻舟求剑，基于SARS经验，认为经济只是遭受短期冲击，随后将迅速回补，乃至恢复正常。 dedecms.com

　　当前，疫情管控是重中之重，与此同时，也要考虑经济问题。参照汶川地震后“抗震救灾”和“恢复重建”两个阶段的划分，当前也似应按“疫情管控期间”和“管控解除之后”两个时间段，谋划出台更有针对性、立竿见影的政策。避免虚耗政策空间，透支公众对政策的信心。

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　　一 copyright dedecms

　　疫情管控期间，致力于维持经济机体存续

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　　疫情本身对经济影响有限，是管控疫情所必须采取的严格举措，极大抑制了当期经济活动。流行病学的发展，比经济学成熟。此方面的决策，应遵从流行病学专家的意见，按照毕其功于一役的思路，确定管控力度和持续时间。至少目前阶段，仍应是经济给防控让路。 本文来自织梦

　　按照乐观估计，疫情能在二月份以内见顶，但严格管控措施至少在疫情见顶后持续实施一个月。而三个月时间，是部分微观市场主体在几乎没有现金收入情况下存续的极限。因此，疫情管控期间的政策目标，应是维持遭受重创企业的存续，避免经济有机体局部由于“休克”，现金流断裂，出现缺血坏死。这就需要围绕遭受创伤最严重的行业、最集中的地域，区分企业类型，采取专门政策。

　　GDP下降只是个数字，落到具体企业头上，则是生死存亡。遭受重创的行业中，有些行业国有经济占比较高，如高铁、民航、城市公共交通等。这些企业抗冲击能力较强，易于获得来自财政、金融部门的支持，不会出现倒闭。而有些行业则以民营经济、中小微企业为主，势必面临极其严峻的局面。

　　近期中央和地方密集出台了一批政策，如中央财政、金融部门的举措，上海的28条、湖北省的19条等。梳理下来，这些政策的基调是“少取多予”或“不取多予”。“少取”或“不取”的政策包括降低税费，延迟缴纳五险一金，免除国有企业经营性房产租金等。“多予”的政策包括释放流动性、降低LPR、融资担保、定向提供超低利率贷款等。预计这些政策能够部分发挥作用。 dedecms.com

　　关于上述举措，我们要认识到，“少取”政策发挥效力的前提是企业能正常经营。如，只有企业正常经营才缴纳增值税，只有出现盈利才缴纳所得税，但如果企业此刻已经歇业，没有进项销项、没有盈利、没有税基，减税政策则不发生效力。此时，只有那些核减当期定额征收税费的政策起效。 本文来自织梦

　　真正帮助企业续命，显然更需要“多予”。目前看，指向性较强的信贷政策集中在应对疫情的个别生产领域。而对于无法经营的其他行业企业而言，问题没有得到解决。此方面，总量政策难以发挥作用。试想，即便在正常情况下，融资难融资贵问题都得不到有效解决，当前情形下，更不能指望商业银行体系向现金流严重萎缩的民营中小微企业输血。

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　　从此前报道的一些调查问卷结果看，民营中小微企业存续面临的主要压力，来自员工工资、房屋租金、信贷本息三项支出。其中第一项，员工工资发放面临的困难最为突出。建议考虑在疫情管控期间，由社会保障部门出面，根据此前社保缴纳信息，按当地最低工资水平，直接向特定行业员工发放工资，并要求企业在一定时期内维持劳动合同关系。该举措结合中央和地方出台的房屋租金、信贷政策，有望将企业从三大支出压力下解救出来。 copyright dedecms

　　以上做法符合社会保障的本意，不会带来当期财政压力；资金流向明确，没有中间环节；发放方式便捷，能够立刻发挥作用。如有必要，经济恢复后还可有效追索。执行过程中，部分企业借机卸责，转嫁人工成本支出压力的行为一定会发生。对此应采取部分容忍态度。毕竟最大限度维持微观经济组织存续，有利于在疫情期间稳定员工劳动关系，避免大量失业；有利于稳定民生，避免危及社会安定；有利于疫情管控解除后，经济快速恢复。 dedecms.com

　　二

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　　疫情管控解除后，启动经济恢复方案 本文来自织梦

　　此次灾疫对经济的冲击不是2003年SARS可比。对全年的冲击，取决于疫情严格防控措施持续时间。仅就一季度而言，我们不妨做以下估计。

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　　目前，第一产业总体受冲击有限（去年一季度现价当季增加值为8769亿元，下同），可参照去年同期增速，按实现2%的正增长估计。第二产业的工业和建筑业（81807亿元），由于春节假期延长，一季度工作日至少比去年同期少一周时间。假设开工后，产出能够通过赶工部分回补，可参照去年同期增速，按实现6%的正增长估计。 copyright dedecms

　　遭受重创的是第三产业（127487亿元）： copyright dedecms

　　——批发和零售业（21959亿元）。从商业模式看，受冲击严重的是线下部分；线上部分受冲击不大，甚至可能有增长。从商品类型看，受冲击严重的以耐用消费品为主。假定一季度行业增加值萎缩10%并不为过。

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(小编：财神)