中信证券：疫情之下 千亿即配行业迎发展新契机

　　疫情下外卖、生鲜、商超宅配平台订单量加速增长，即配行业发展迈入快车道，2019年即配行业订单量同增38%至185亿单，考虑到餐饮及商超线上渗透率存较大提升空间，预计未来3年CAGR 30%。对比快递，即配行业具备规模效应弱、份额高度集中、运力调度算法复杂、不具备价格战基础等特征。顺丰涉足即配且体量占比不到2%，仍具成长空间，预计年内或有其他即配企业上市。

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　　每一次商业模式更替都倒逼物流模式的变革。

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　　每次商业模式变更都会伴随物流配送模式的变革，国内至今先后经历了工业经济时代的多层级经销商品流通、电商1.0的一仓发全国快递配送和电商2.0的仓储一体配送的物流模式更替。随着餐饮外卖持续向线上渗透以及电商巨头推进3km本地生活零售圈，外卖及电商平台对物流配送时效要求进一步升级至分钟级别。在这种情况下，即时配送市场诞生，并得到了快速发展。

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　　即配行业：千亿市场，继快递后又一成长性的物流细分领域。

　　与一般快递轴辐射物流模式及仓配模式不同，为保证时效2小时内，即时配送采取的是点对点操作流程。受益外卖、商超宅配市场快速增长，即配行业2019年订单/市场规模同增38%/34%至185亿单/1313亿元，近4年CAGR分别高达48%/37%。目前80%的即配订单来自外卖，而生鲜、商超宅配等其他需求占比不到20%。因此即配需求主要集中在饭点时间，为解决日内运力需求分布不均匀的问题，即配企业采取自营+加盟+众包三种模式的组合方案。

　　在从快递与即配对比中，看即配行业特质及未来发展走向。

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　　行业壁垒。规模效应明显的快递行业重要壁垒之一为成本和规模优势。而对于人力密集型、固定成本占比小、采取点对点物流模式的即配行业，其规模效应较弱，行业重要门槛在于复杂的运力调度及路径优化算法。

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　　价格竞争。即配行业较难发生与快递行业相同激烈程度的价格战：1）即配行业主要从业公司是外卖及电商平台自建即配团队，无价格战动机；2）日均100单的餐饮外卖公司对即配订单价格敏感度较低；3）即配行业规模效应弱，价格战获得额外件量无法带来成本的下降。 本文来自织梦

　　格局情况。即配行业90%订单的份额为B2C，而大部分B2C商流订单被外卖、电商平台掌控，美团、饿了么、京东平台自建的即配团队份额合计93%，明显超出快递行业49%的CR3。

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　　发展前景。非典疫情一定程度上推动快递市场步入黄金十年，本次疫情或有望培养消费者外卖、商超及生鲜宅配消费习惯，加速即配行业发展。 dedecms.com

　　劳动力之争。2019年，全社会约有360万名快递员和600万即配外卖员。虽然外卖员薪酬比快递员高约10%，但是考虑到工作强度、工作压力、工作危险程度以及发展前景，快递员工作的性价比要好于即配员，即配行业不会形成对快递行业人力的分流。 本文来自织梦

　　风险因素：

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　　外卖、商超宅配、生鲜宅配发展不及预期；人力成本大幅攀升；行业价格下跌。 本文来自织梦

　　投资策略。

　　顺丰同城即配业务增速较快，但体量较小，预计2019年即配营收同增100%至20亿元左右，占公司总营收1.8%，仍颇具成长空间。受益增值税暂时免收、公路免费通行、企业社保费阶段性减免，顺丰成本端有望出现改善；同时疫情期间，公司直营模式保持了较高的复工率，凭借空网短期实现了件量份额的提升，继续维持“买入”的投资评级。

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(小编：财神)