假期市场又“嗨”了，这波反弹能持续多久？

　　“央行慌，市场就不慌”，这可能是10月初全球风险资产出现明显反弹的主要逻辑：一方面，9月股债汇市场的全面动荡使得部分央行似乎坐不住了，例如日本等多个亚洲经济体的央行少见的进行汇率干预、英国央行重新启动（临时性）QE；另一方面，部分经济数据的疲软似乎也使得市场押注货币转向更有底气，例如美国方面9月ISM制造业指数和8月职位空缺数据似乎预示着经济出现了超预期放缓的风险，央行面临的压力可能会越来越大。

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　　我们认为当前央行可能并没有“那么慌”，押注海外政策转向还为时尚早，市场反弹背后可能更多的是近期极端仓位的调整：在主要宏观驱动未出现明显转向迹象的背景下，市场底部仍不明确；而在此前市场仓位较为极端的情况下，风险资产可能迎来1至2个月的反弹。我们可以从以下三个方面进行分析： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　首先，政策方面主要央行的动作各自为政、缺乏协调性，央行并没有市场想象的那么“慌”。日本央行干预汇率主要原因是为了维护国内的YCC（收益率曲线控制）框架和宽松的货币环境，英国央行重启QE主要是为新首相的大规模财政刺激“买单”，而非传统意义上的政策转向——财政赤字增加使得长端英债利率短期大幅飙升，导致体量庞大的养老金利率互换敞口面临“追加保证金”（margin call）的流动性风险。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　可能更重要的是美联储官员对于海外市场的动荡依旧保持淡定，即使偏鸽的副主席Brainard也表示“货币政策的重点是恢复价格稳定……美联储致力于避免提前降息……现在宣布战胜价格压力还为时过早……”。而参考之前通胀和加息的关系（图2），9月美联储点阵图显示的2023年加息至4.6%的情形，依旧存在进一步上修的风险。

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　　从历史上看，主要经济体政策的协调是避免极端行情、降低不确定性的重要保障，这一点在2016年（在其他主要经济体宽松的情况下美联储暂缓加息）以及2019年初（主要经济体政策纷纷转向宽松）市场企稳的过程中都有体现。而在当前的背景下11月的G20会议是各国进行政策沟通的重要窗口（中国的大会，美国的中期选举陆续都已结束）。

　　其次，从市场情绪和仓位上看，10月初市场的反弹更多的是9月下旬极端情绪和仓位的降温。9月下旬美联储议息会议超预期上调2022年和2023年加息的点阵图，令本已战战兢兢的市场动荡不已，而月末英国新首相推出的财政刺激则给市场对于通胀、政府债务和利率的担忧火上浇油。在此背景下市场短期内陷入偏好现金（“flight to cash”）的逻辑，股债商都面临明显的调整压力。如图3和4所示，在美联储缩缩表的情况下，逆回购余额反而在增加，说明持有短久期资产的货币市场基金规模逆势上升，市场风险偏好明显下降。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　典型的从美股仓位来看，超卖的状态十分明显。如图5所示，美股8月下旬至9月中上旬的超卖程度甚至超过了2018年底和2020年疫情爆发期间，央行不同寻常的动作和疲软的经济数据让极端的仓位获得喘息之机。

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　　第三，从宏观驱动和逻辑来看，市场底尚未出现。今年全球市场的宏观驱动主要来自于四个方面：全球通胀高烧不退；主要央行应对通胀的紧缩态度；欧洲的能源“危机”和中国的地产和防疫压力。至少当前看来前三个方面宏观驱动转向的迹象并不明显，而国庆假期前后边际变化最大的可能是中国地产的相关政策（图6和7）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　国庆假期前夕，房地产宽松政策自上而下集中出台，在需求端进一步加大政策刺激力度，有望对四季度房地产销售形成支撑。

(小编：财神)