中银策略：“W”市场底渐行渐近

　　估值韧性，海外紧缩放缓临界点，国内政策预期带动风险偏好，A股的“W”市场底渐行渐近。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　观点回顾

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　　01市场热点思考 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在5月中期策略的时候，我们根据盈利趋势判断A股年内市场节奏将延续“U”型，但市场的实际估值波动要比预期的剧烈。在经历5,6月快速回弹后，来自海外的冲击导致指数出现二次探底的走势。考虑到今年下半年，乃至明年上半年国内实际GDP触底回升，PPI持续下行的有利指数上行的宏观条件仍然具备，特别是四季度盈利正贡献对指数有明显支撑。市场指数估值端虽然仍有一定不确定性，但考虑到全市场接近6.5%的估值低位，除非出现更猛烈预期外的外部冲击，否则A股估值抵抗下跌的韧性较足。当前处于海外紧缩放缓的临界点，一旦得到确认将产生较大的估值弹性。同时，国内政策预期对风险偏好的带动也会对估值产生积极的作用。因此，从市场节奏看，A股的“W”市场底渐行渐近。

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　　在市场大概率见底的判断下，反攻的结构就尤为重要。考虑到这次市场见底后的上涨的时间和幅度较年中的反弹更佳，风格和行业的选择上要兼顾盈利的持续性和估值成长空间。在9月市场加速下跌的过程中，“茅指数”和“宁组合”都遭遇到美债利率波动率放大带来的估值冲击。相对来讲，“宁组合”下跌幅度更大，背后的原因是成长性溢价的松动。随着龙头股宁德时代(行情300750,诊股)3季报业绩超预期，短期业绩预期发生逆转，股价也随之出现见底迹象。我们认为，“宁组合”以及特征相似的“硬科技”有更强的超跌修复空间和成长性溢价，在反攻中结构选择的优先级要更高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　行业上，上周计算机和医药两个行业表现较为抢眼。细分来看，信创和生物技术、医疗设备都是偏成长性行业，短端业绩都有超预期的表现。具体来看，信创国产化，在外部不确定性背景下，产业链安全，自主可控的重要性上升。渗透率角度，当前在党政和金融、电信行业渗透率最高，未来有进一步提升空间。建议关注办公软件、国产EDA公司，服务器/CPU，操作系统/数据库等方向。中银医药团队近期报告判断医药估值再平衡接近尾声，看好医疗器械板块前景。我们认为医药板块已具备成为反攻主线的条件。主要依据是：1）行业估值已低于2019年1月4日的历史最低值，反弹一触即发；2）医疗板块业绩保持较快增长，龙头公司药明康德(行情603259,诊股)三季报业绩预告向好，体现较高的成长持续性；3）医保局集采政策边际缓和，医疗器械国产替代趋势明显。综上，随着3季报窗口临近，市场会将注意力回到短期业绩增长上，估值在底部，业绩超预期的板块和个股会得到更多资金青睐。

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　　02大势及风格

　　内外利好刺激，节后市场底部回温。节后一周市场在内外部利好因素的刺激下迎来情绪回温。国内方面，9月社融数据总量及结构均超出此前市场预期；此外新能源、医疗器械行业均迎来不同程度的政策利好，宁德时代、药明康德为代表的行业龙头三季度业绩也纷纷预喜。前期调整导致的赛道股估值逼近历史低位叠加行业基本面预期的回温使得市场配置情绪被点燃。海外方面，9月美国通胀数据的落地也使得此前被紧缩预期困扰的市场迎来了预期兑现后的阶段性情绪回温。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　市场已在底部区域，拐点仍需耐心等待。往后看，我们认为虽然市场上行拐点短期难以看到，但当前点位来看下行空间和风险已有一定程度释放。从表征市场情绪的股债风险溢价指标来看，当前已经处于2009年以来均值+一倍标准差水平线上，这意味着当前市场情绪处于2009年以来的低位。下半年以来，压制市场情绪的更多来源于政策不确定性及内需复苏的悲观预期，往后看，随着宏观政策逐步明朗化以及信用环境的逐步回温，市场风险偏好有望迎来底部回温。但也应注意到，海外市场风险犹存，或会对A股造成阶段性冲击：通胀韧性犹在，加息进程与利率终点或仍存在超预期可能，随之而来的衰退也可能会对海外市场构成二次冲击。因此年内市场虽然下行空间有限，但也不宜过早抢跑，仍需耐心等待上行拐点。10月起，市场将会进入今年最后一轮业绩窗口，三季报及明年业绩高增方向将会成为市场资金配置主要方向。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　03中观与行业 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)