天风宏观：市场情绪底部反转

　　文：天风宏观宋雪涛 林彦

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　　1、权益：市场情绪底部反转

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　　11月第1周，A股的风险溢价整体维持在【极便宜】区间内，其中Wind全A、上证50、沪深300的风险溢价分位数为89%、96%和97%分位，中证500小幅下降至63%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价分位数为97%、96%、95%、84%分位。大盘股的风险溢价水平再次创下年内新高。当前Wind全A的风险溢价处在中位数以上1.2个标准差水平，中期（三个月）性价比具有吸引力（接近2014年年中、2018年年底、2020年4月水平）。

　　11月第1周，价值股的拥挤度继续降低，成长股的拥挤度开始从绝对低位回升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为6%、9%、22%、22%、14%、28%历史分位。当前市场的交易情绪与4月中旬的水平持平，需要关注成长交易拥挤度反弹的持续性。从历史规律来看，交易拥挤度低位反转将是情绪反转的同步指标，并且起点越低，短期盈亏比越高。

　　11月第1周，30个一级行业的平均拥挤度回升至25%分位，拥挤度最高的交通运输上升至54%分位，计算机和医药行业拥挤度较上周涨超10%，银行、食品饮料、建材的拥挤度最低。资金流向转守为攻，30个一级行业中仅通信、建筑和银行是净卖出，电新、有色、食品饮料、汽车和医药等新旧核心资产的净买入较多。

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　　2、债券：央行大幅回笼资金，但月初流动性环境仍然有所改善

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　　税期叠加跨月需求过峰后，即使央行逆回购到期净回笼7370亿元，流动性溢价仍回落至11%分位，流动性环境目前处于【宽松】水平。市场对未来流动性收紧的预期有所下降，但仍维持高位（83%分位）。期限价差小幅回落至67%分位。信用溢价较上周小幅回落，处于历史低位（8%分位）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　利率债的短期交易拥挤度出现反弹，升入中性偏低位置（37%分位）。信用债和转债的短期交易拥挤度也小幅上涨，分别为42%和22%分位。

　　3、商品：油价的下方支撑进一步加强

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　　能源品：11月第1周，布油上涨4.87%至98.75美元/桶。原油的交易拥挤度快速回升至27%分位，情绪明显改善。美国石油库存（含战略储备）持续下跌，库存紧张的局面并没有缓解。当前油价下方支撑较强，除12月5日欧洲对俄制裁生效和OPEC大幅减产以外，11月2日美国也宣布了回购2亿桶原油补充库存的计划。除了商品属性坚挺以外，原油在金融条件转松的刺激下也存在反弹机会。欧洲天然气过剩的情况仍在持续，预计在规模较大寒潮来袭前，天然气供需局面不会有大的变化。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　基本金属：11月第1周，铜价大幅上涨7.72%。沪铝与沪镍也随之上涨。当前铜油比处于历史相对低位，铜金比处在历史中性水平附近，铜的商品属性定价了较高的衰退预期，金融属性定价了中性的紧缩预期。COMEX铜的非商业持仓拥挤度上升至37%分位，投机交易情绪相对平淡。

　　贵金属：COMEX黄金的非商业持仓拥挤度持续下降，处在6%分位的历史低位。现货黄金ETF持仓量小幅下降，黄金的短期交易拥挤度也开始从5%分位低位回升至16%，但超跌幅度仍较为显著，如果金融属性边际改善，将有更大的反弹空间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　4、汇率：鲍威尔暗示加息更久更高，在岸流动性进一步趋紧

　　11月FOMC如期加息75bp，会后鲍威尔暗示最快12月开始放慢加息的步伐，但是加息可能更久更高，终点利率可能高于9月美联储点阵图预期的4.6%。鲍威尔释放偏鹰信号后，在岸美元流动性溢价小幅回升至44%分位，继续向中性水平靠近，离岸美元流动性溢价依然维持历史高位（94%分位）。美国和非美经济体的金融条件差异连续第5周收敛，美元指数由强转弱。

(小编：财神)