干经济，但必须高质量——在无人问津时做好准备

　　核心结论：

　　一、15-16日，中央经济工作会议召开部署下一阶段工作。我们理解如下： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1）稳增长&高质量发展：短期政策天平在向经济工作倾斜，明年大概率是稳增长加码的一年，但大方向上不会重复过去的模式（老基建+地产强刺激），对于增长质量将有着更高的要求。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2）高质量发展的应有之意在于“内需”和“安全”，即扩大内需（内循环动能）+产业结构升级（技术要素赋能、供应链安全）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3）关于扩大内需，二十大以来将“扩大内需”置于供给侧之前，是一个关键变化。内需=消费+有效投资+产业链升级（高质量供给）。但消费和部分投资领域，由于当前内生周期（库存、地产）的位置，短期弹性可能有限。

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　　4）关于国家安全，对应的方向包括国防安全、半导体等核心技术攻关、信息安全、粮食与能源安全、其他前沿技术的全球竞争力。站在当前，国家安全主题下对应内需、自身景气周期向上的细分方向确定性更高、弹性更大。

　　二、会议之后，市场风格将如何演绎：

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　　过去一个多月，市场更多交易了地产和疫情政策调整下的复苏预期，结构上看，总量经济相关性比较高的板块表现较好。股债收益差10月触及-2X标准差的极端位置，反弹后回到-1X标准差附近。历史上，股债收益差触及-2X标准差以后，A股整体是直接牛市反转还是进入牛熊转换的过渡期，取决于经济复苏的路径。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　而经济复苏的路径一方面来自于稳增长的政策，一方面来自于自然经济周期的位置。历史上，当稳增长（地产、基建）可以力挽狂澜的时候，自然经济周期（中美库存的位置）似乎没有那么重要。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　但是，当前来看，如果稳增长的方式更多是扩大内需（消费+有效投资），那么就不得不考虑经济周期的状态，如果中美库存周期位置较高，自然周期没有出清，那么对消费和有效投资的刺激中，很大一部分类似“用手推绳子”。但是，如果中美库存周期出清，类似19年年底，那么这些政策就更类似于“用手拉绳子”。

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　　预计23年中国库存周期先出清，国内弱复苏；24年美国库存周期出清，中美共振，强复苏。因此对大盘以及强经济β的方向（白酒代表的大消费、券商代表的金融、互联网等），在2023年大概率是震荡小幅度上台阶，是穿越隧道的阶段，属于转折过渡年。如果2024年能够看到中美经济共振上行，那么可能迎来指数和金融、消费、港股的主升浪，类似2020年中美经济共振向上的情况。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　短期行业轮动上，我们建议将配置均衡到目前【无人问津】（成交额占比降到比较低的位置）同时有一些产业政策催化的成长方向上，具体包括：

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　　1）11月大幅跑输的大安全板块，包括信创、半导体等，对应科技自立自强。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2）赛道方向中，汽车链条，对应稳增长的方向；海风、大储、军工，对应23年需求确定性比较高的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3）5G工业互联网，最新变化是中国商飞获得5G工业专网通信的频段，对应的是新型工业化、数字工业化的核心着力点。

　　4）基于应对长期人口老龄化趋势，近期政策及此次会议提到的（但可能还未被市场充分认知）养老产业，包括医疗器械耗材、医疗IT、医疗基建、医疗服务等。

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　　稳增长工作“质”重于“量” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　中央经济工作会议作为全年收官以及来年定调最重要的参考，每年末都是市场关注的焦点。今年会议的特殊性在于，一方面，经济数据不断走弱+防疫政策实质性放开+前期地产等领域增量政策铺垫，市场期待在此次会议中看到更为积极的稳增长举措。另一方面，二十大刚刚召开，并选举了新一届常委和政治局，地方一把手也在近期逐步落定。因此很大程度上，今年中央经济工作会议也是新届领导班子经济思想的浓缩体现，因此从意图上说，这次会议不仅是部署眼下的工作，也需要进行长期政策的预期引导。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　两点特殊性叠加后的结果，就是一方面，各项工作统筹中，短期稳增长的分量肯定在增加，“坚持发展是党执政兴国的第一要务” 被置于“坚持稳中求进工作总基调”之前；对平台经济的态度大转弯。但另一方面，发展的路径必须与传统模式严格作区分，不走回老路。不走老路的关键就在于高质量发展。

(小编：财神)