天风策略：在无人问津时的准备正迎来收获

　　在23年开年的第一篇报告中，我们给出了一个对春季躁动相对比较乐观的判断：

　　“回到当前，股债收益差处于-1.5X标准差附近，这一位置的有利程度，仅次于2019年年初。同时考虑到目前成长赛道的拥挤度大部分处于2022年4月底的位置，基本面挖坑后、春季复工复产预期驱动的一季度还是值得期待。“ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　开年第一周，这个判断初步得到了一些验证，A股市场迎来了一个不错的开门红，同时计算机、风光储、汽车链条都有比较好的反弹。

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　　以最新情况来看，经过一周的反弹，目前股债收益差所隐含的基本面预期仍然比较低（-1X~-2X标准差之间）。隐含的预期低，意味着后续只要不是变得更差，或者出现任何边际改善，那么春季躁动就不会太差。

　　上图中，大家可以看出当股债收益差隐含的基本面预期比较高的时候（在橘色线均值之上），那么随后的春季行情都可能面临比较大的调整风险。因为股价隐含的预期高，那么任何风险都可能导致低于预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　那么当前位置上，如何看待向下的风险？

　　按照上图表格中的测算，如果股债收益差再次回到类似10月下旬-2X标准差的极端情况，假设利率不变，指数有10%的下跌空间（上图表格中的第4行）。

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　　但是大多时候，股债收益差向-2X标准差的位置运行，大多是因为经济基本面产生了更悲观的预期，那么这样的情况下，利率下行和股票下跌会同时发生，如果利率下行10BP，那么股票指数的下跌空间，大约是6%（上图表格中的第2行）。

　　不过，另外一方面，从逻辑上来说，市场（至少短期内）很难再回到10月底那样悲观的位置（刺破-2X）。当时所反映的经济硬着陆的风险，背后主要是对疫情、地产、美国滞胀的担忧。但是毕竟这三方面的因素，从11月开始，都陆陆续续出现了变化。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　因此，我们还是维持之前的判断，当前股债收益差位置上，股票隐含的赔率非常不错（横向比较各个年份元旦的情况，仅次于2019年元旦），向下的空间相对可控，可以对春季躁动更加乐观一些。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从节奏上来说，真正意义上的春季躁动，大多发生在每年的春节到两会之间，这一阶段的指数上涨概率最高，中证500、中证1000、万得全A的上涨概率超过90%（过去14年）。

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　　那么大家可能会问，23年春季躁动的主要驱动力(行情838275,诊股)是什么？

　　我们觉得大概率还是预期推动，1-2月份春节前后，现实情况和当期基本面确实可能仍然不太确定，不过好在市场给的预期也比较低，从图1股债收益差的位置上，恰恰体现了这一点。也就是说，1-2月的基本面一般，可能是在大家的接受范围之内。

　　而3-4月旺季来临，复工复产，大家回归正常生活的预期，大概率会提前反映在股价里，这可能就是1-2月春季躁动的主要驱动。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　本周还有一个有利的消息，周五晚间公布的美国12月非农就业数据中，薪酬的环比和同比都出现了低于预期的情况，工资通胀螺旋的预期得到缓解。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　数据公布后，根据美国CME显示的结果，美联储在2023年加息次数的预期，从3次下降的2次。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　虽然目前很难得到美联储在23年改变高利率策略的结论，也很难说美国的通胀数据会以超出预期的速度回落。但是，即便最近美国的通胀数据再有反复，对A股尤其是成长股的影响也可能比较有限。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　所谓打铁还需自身硬，美联储更像纸老虎，当A股的成长股估值高、基本面变化不大时（比如1月），美联储加息超预期就影响很大，当A股的成长股估值较低，且基本面有变化的时候（比如5月），美联储和美债利率都不是核心矛盾。

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　　当前来看，国内的成长板块，恰恰处于一个拥挤度（成交额占比）比较低的状态，这个时候的特点是“以我为主”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)