民生策略：矛盾点开始收敛于房地产

　　【报告导读】在国内疫情的代理变量陆续达峰之后，海外的货币政策紧缩放缓的交易也已经抢跑。当下市场的边际变化在围绕内需的预期修复，而一切的矛盾将最终收敛于房地产。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　Summary 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　摘要

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1市场的边际交易，已经陆续进入右侧

　　1月份市场出现较大反弹，符合我们12月25日在周报中认为市场转机将在1月逐步到来的判断，在宏观经济整体预期修复无法证伪之下，基于各行业边际修复的交易仍将在1月持续以支撑市场表现。结构上，中下游高端制造领跑，房地产及其链条上的行业相较上周表现排名回升，“出行链”相关消费继续表现靠后，这延续了我们在中描述的场景：市场在缺乏强右侧趋势的环境下，习惯在基本面的左侧抢跑，而一旦基本面的拐点出现，反而意味着边际交易的结束。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2海外问题短期缓解，但须提高警惕

　　市场普遍认为2023年的海外衰退带来的宽松会对中国风险资产友好，以最新的信息来看这一边际交易还未结束：1月6日公布的美国2022年12月就业和景气调查数据显示“软着陆”的信号，即劳动参与率提升、新增非农就业回落但好于预期的同时薪资增幅继续回落；非制造业PMI不及预期显示出经济走弱的信号，市场认为这一数据为通胀的回落增加了砝码，美股、美债、商品皆出现反弹，美元指数下跌。然而，在“衰退交易”下商品明显反弹（特别是金融属性更强的有色金属），一方面是金融紧缩的缓解使其金融属性带来反弹，另一方面也体现出了尽管库存矛盾不强，但长期产能上却十分紧张。这一情况可能为通胀的回落画上问号。从美债来看，基于这一数据的交易已经开始一个周，后续持续性仍然需要观测，但或不足以构成市场的困扰。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3国内下一个边际交易的矛盾点仍在于传统经济 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从感染人数/总人口的角度的代理变量看，国内的新增在2022年12月21日或已经达峰开始下行，达峰速度远超海外，仅有德国与国内的速度类似。而达峰之后无非两种状态，第一就是类似大部分国家，消费开始更多被收入和经济增长所驱动；或者另一种可能性：“疫后新常态”可能是如人口老龄化严重的日本一样不断经历感染或死亡的波峰波谷，在这种“新常态”下，预防性储蓄在未来仍然是必要的。无论如何，市场失去了疫情这一问题的“拐点”交易的环境。新能源在出现硅料价格下跌后，居然出现全产业链股票的反弹，可见市场定价中计入对于需求提升很高的期待。在过去2年供应大幅扩张后，产业链的利润分配与整体盈利能力仍将制约需求上行时的盈利弹性，产业链机会仍需细分对待。在新老能源共生的背景下，我们提示一个还未被关注的机会在于需求端同样受益于新能源电力系统建设、且供给端存在多重瓶颈的煤炭，“新旧能源的共生”曾是2022年的交易主题，光伏建设需求对于煤炭同样构成支撑，充分调整后的煤炭板块的反弹值得期待。当下，房地产领域的投资、销售、融资都还未出现企稳信号，而由于它在经济中的重要性，居民消费的最终趋势、政府用以支持新兴行业的资金来源都与地产的最终走势有关，变化正在发生：1月5日，住建部部长表示今年将精准支持住房消费，包括首套房、二套房以及租房继续给予降首付比、房贷利率和增加供给等政策支持，1月7日，人民银行党委书记、银保监会主席郭树清在接受采访时表示：“努力促进房地产与金融正常循环。落实“金融十六条”措施”，进一步打开了房企融资正常化的空间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　41-2月仍是市场可为期，聚焦核心矛盾 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　围绕经济旧动能主导的内需修复叠加美元走弱双驱动进行布局：房地产、保险、有色（铜、金、铝）、银行，建材，去年4季度以来我们相对看淡的煤炭板块的调整较为充分，反弹值得期待。2023年市场需要逐步理解通胀中枢和利率的上行，进入短久期投资的时代，我们年度配置思路并未变，详见正文或年度策略报告。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险提示<；？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />；<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />：1）美国经济超预期放缓的风险；2）房地产政策转向的风险。

　　报告正文

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1、市场的转机，部分已经进入右侧

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)