兴证策略：短期寻找低位补涨机会，中期回归景气、兼顾估值弹性

　　极致轮动的背后兼论主线何时回归？

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　　A股策略展望

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　　回顾：12月下旬成长板块最冷清时，我们在《成长当前性价比如何？重点关注五大方向》中判断成长悲观预期充分释放，并给出了信创、创新药、半导体等五大重点方向；2月月报我们判断“市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情”，并综合景气、持仓、拥挤度、资金等十大指标提示成长将再度领航。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一、近期市场两大特征：行业极致轮动与景气投资失效

　　近期市场震荡波动，行业、风格快速轮动演绎至历史极端水平。年初以来市场震荡修复，但由于缺乏趋势性主线，各类风格与行业轮动式上涨。尤其是近期轮动速度明显较快。 根据我们对一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总所构建的短期行业轮动强度指标，当前行业轮动强度已达到2012年以来历史最高水平。

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　　与极致的行业、风格轮动相对应的，则是“景气投资”的失效、以及景气预期的有效性大幅增强。行业快速轮动下市场行情高低切换特征较为显著，背后体现的是已兑现的景气对于股价的解释力大幅下降，而景气预期的有效性在持续增强，并成为现阶段影响股价变动的主要矛盾，二者剪刀差自去年11月以来持续扩大。从行业表现也可以看出这一变化，各行业涨跌幅与2022年景气水平基本“脱钩”，甚至呈现负向关系，但与2023年景气预期则呈现出明显的正相关性。

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　　二、极致轮动何时结束？景气投资何时回归？

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　　我们倾向于认为，市场在经历了岁末年初的景气失效后，二季度随着财报业绩披露，叠加3、4月份两会及政治局会议后国内政策逐渐明朗、经济复苏前景更加清晰，市场有望重新回到景气驱动、基本面审美模式之中。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　首先，参考过往经验，当行业轮动达到极点后，除少数开启普涨、普跌的情况外，市场接下来大多进入结构性行情，并形成季度级别的新主线。如2021Q3（新能源）、2020Q4（核心资产）、2019Q3（核心资产&；半导体）、2016Q4（核心资产）、2014Q3（中小创）、2012Q4（金融地产）。

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　　其次，景气投资存在明显的“日历效应”。二季度尤其是4月份，业绩对股价的解释力显著提升，市场或将再度以景气为锚，重新回归到业绩驱动、基本面审美的模式中。从业绩与股价的相关性上可以看出，二季度后景气的有效性将显著提升，其中4月更是全年中业绩对股价表现解释力最强的月份。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　此外，当前市场在经济复苏、政策宽松预期上的分歧，将随着3、4月份经济数据的披露，以及两会、政治局会议的定调，而最终实现弥合、统一。当前市场仍处于等待经济复苏强度的进一步确认，或者政策进一步放松的信号出现的窗口。 从高频数据来看，社零及工业生产的修复程度要明显好于基建和地产，后续修复的持续性与斜率变化需继续观察，重点关注3月中上旬发布的年初经济数据、乃至4月公布的一季度经济数据能否出现超预期的复苏，以及3月5日两会、4月政治局会议的政策定调。

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(小编：财神)