国盛教育：在线克服疫情障碍 关注龙头投资机会(股)

发布时间：2020-02-04 15:42来源：大 中 小

　　核心观点

　　本周事件：解析疫情对教育行业影响。受2020年1月新型冠状病毒疫情影响，多项通知要求早教、培训机构等停止相关培训服务。1月27日教育部发布通知，要求部属各高等学校、地方所属院校、中小学校、幼儿园等学校适当推迟春季学期开学时间，湖北、北京、上海、山东、浙江等省市均出台相应文件。1月28日国家卫健委发布通知，要求各类托育机构暂停开展托育服务、面向3岁以下婴幼儿的早教机构、亲子园暂停开展线下培训服务。自上而下看，由于学历教育较为刚性，线下教育培训活动短期承压，疫情对培训行业影响大于学历教育，其次分年龄段看的话早教和K12课培边际影响更为明显，职教培训次之。关注对行业更长远的影响：1)龙头机构抗风险能力更强，线下集中度或加速提升：新东方和好未来作为线上线下全渠道布局的全国性龙头，可以迅速通过线上课程承接线下流量，对冲线下课程暂停的影响，龙头具有更强的抗风险能力。另一方面，一些小型机构恐因退费产生现金流紧张的情况，行业集中度或加速提升。2)“停课不停学”，线上培训跑步进场，在线教育渗透率有望加速提升：各大具备线上培训能力的机构提供免费直播课程，此次有望为在线渗透率提升带来重大突破。3)学历教育方面，信息化教学手段成为选择：从2月10日开始武汉市各中小学(包括中职学校)将开展在线课程教学，山东省滨市、深圳市也相继发布通知利用空中课堂开展教学服务。 内容来自dedecms

　　核心跟踪：新东方在线：2020年1月29日公司向若干合资格人士授出购股权，共计4000万股，行权价25.35港元，有效期10年，其中孙东旭和尹强分别授予50/80万股。股权激励的落地有利于核心管理团队的绑定。2020财年上半年公司K12业务强势发力，东方优播网点扩张加速(新增65个城市覆盖至128个城市)，扩张进度提前完成计划，期网点续班率逐年稳步提升，毛利率较同期显著转亏，商业模式逐渐验证。同时，优播管理体系正不断完善，建立标准化招聘和培训机制。大学业务产品调整(战略性向定价更高的大学备考和海外备考业务集中)，盈利能力保持稳定。维持2020/21/22财年净利润预测-2.16/-1.58/0.61亿元，维持“买入”评级。

　　投资建议。疫情将线下培训机构产生短期影响，但不改龙头公司长期价值。建议积极关注K12课培和职教培训龙头公司：1)K12课培：推荐跟谁学、新东方在线、思考乐教育，关注好未来、新东方。2)职业培训：推荐中公教育(行情002607,诊股)(20PE 45X)、中国东方教育(20PE 25X)。同时，关注估值较低的高教板块，以及教育信息化赛道，核心推荐佳发教育(行情300559,诊股)(20PE 24X)。

　　风险提示：受疫情影响，公司业绩低于预期；《民促法实施条例》终稿落地的时点和条款恐带来政策不确定性因素；市场竞争加剧；并购速度不达预期。

　　解析疫情对教育行业影响

　　受2020年1月新型冠状病毒疫情影响，多项通知要求早教、培训机构等停止相关培训服务。1月28日国家卫健委发布通知，要求各类托育机构暂停开展托育服务、面向3岁以下婴幼儿的早教机构、亲子园暂停开展线下培训服务。1月27日教育部发布通知，要求部属各高等学校、地方所属院校、中小学校、幼儿园等学校适当推迟春季学期开学时间，湖北、北京、上海、山东、浙江等省市均出台相应文件。自上而下看，由于学历教育较为刚性，线下培训活动短期受到影响，疫情对培训行业影响大于学历教育，其次分年龄段看的话早教和K12课培边际影响更为明显，职教培训次之。 织梦好，好织梦

　　龙头机构抗风险能力更强，线下集中度或加速提升。回顾2003年非典，K12课培行业并未出现全国性龙头机构，好未来仍在成立筹备期，不具备线上承接能力的线下培训受到一定冲击，集中退费导致部分机构现金流断裂，行业格局经历洗牌。而今时不同往日，新东方和好未来已经成长为全国性布局、线上线下全渠道布局的龙头，可以迅速通过线上课程承接线下流量，对冲线下课程暂停的影响，龙头具有更强的抗风险能力。另一方面，一些小型机构恐因退费产生现金流紧张的情况，行业集中度或加速提升。

　　“停课不停学”，线上培训跑步进场，在线教育渗透率有望加速提升。各大具备线上培训能力的机构提供免费直播课程，新东方在线向全国中小学生免费开放新东方在线平台所有春季班直播课程，首批100万份；同时东方优播也将免费为全国公立学校培训在线小班教学技能。好未来拨款8000万为中小学提供免费的直播平台和技术、为线下培训机构提供线上直播授课解决方案。掌门、学霸君、猿辅导等也相继加入。此次有望为在线渗透率提升带来重大突破。

　　学历教育方面，信息化教学手段成为选择。从2月10日开始，武汉市各中小学(包括中职学校)将开展在线课程教学，并公布了武汉市全市小学和初中学校、高中学校的在线教学实施方案。山东省滨市、深圳市也相继发布通知利用空中课堂开展教学服务。

　　投资标的：综上，疫情将线下培训机构产生短期影响，但不改龙头公司长期价值，建议积极关注K12课培和职教培训龙头公司：1)K12课培：推荐跟谁学、新东方在线、思考乐教育，关注好未来、新东方。2)职业培训：推荐中公教育、中国东方教育 。同时，关注估值较低的高教板块，以及教育信息化赛道，核心推荐佳发教育。

　　年报预览

　　本周要点

　　公司跟踪

　　核心跟踪

　　【新东方在线】股权激励落地，K12业务发展可期

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　　2020年1月29日公司向若干合资格人士授出购股权，共计4000万股，行权价25.35港元，有效期10年，其中孙东旭和尹强分别授予50/80万股。股权激励的落地有利于核心管理团队的绑定。

　　受疫情期影响，全国中小学和幼儿园延迟开学，线下机构也因此暂停培训活动、调整课程。相应地，新东方和好未来等龙头机构通过线上课程消化对冲影响，此次有望为在线渗透率提升带来重大突破。1月27日新东方集团(行情600811,诊股)向全国中小学生免费开放新东方在线平台所有春季班直播课程，首批100万份；同时东方优播也将免费为全国公立学校培训在线小班教学技能。

　　2020财年上半年K12业务强势发力，东方优播网点扩张加速(新增65个城市覆盖至128个城市)，扩张进度提前完成计划，期网点续班率逐年稳步提升，毛利率较同期显著转亏，商业模式逐渐验证。同时，优播管理体系正不断完善，建立标准化招聘和培训机制。大学业务产品调整(战略性向定价更高的大学备考和海外备考业务集中)，盈利能力保持稳定。 本文来自织梦

　　投资建议：维持2020/21/22财年净利润预测-2.16/-1.58/0.61亿元，亏损逐步收窄并于2022财年实现盈利。长期看好K12在线市场的成长空间、优播小班模式及背靠集团的竞争优势，维持“买入”评级。

　　【新东方】FY2020Q2：网点扩张提速，K12产品线增长强势

　　本季度净收入7.85亿美元，同增31.5%；归母净利5344万美元，扭亏为盈；参培学生人次达379万人次，同增63.3%；学校+学习中心总数1304所，同增15.9%，环比新增41个学习中心。

　　预计FY2020Q3净收入总额为9.83-10.06亿美元，同增23%-26%。

　　【好未来】FY2020Q3：收入增长持续强势，线上投入影响利润

　　本季度净收入8.62亿美元，同增47.2%；归母净利2818万美元，同降77.2%；正价长期班学生人次同增66.0%至231.8万人；总计在70个城市运营794个学习中心，较上季度末新增1个城市(美国硅谷)，净增36个学习中心。

　　预计FY2020Q4净收入9.59-9.81亿美元，同比增长32%至35%。

　　公司公告

　　A股公告：

　　【视源股份(行情002841,诊股)】公司股东戴桦杨因个人资金需求，计划于2020年1月24日至7月23日期间，以集中竞价或大宗交易方式减持本公司股份合计不超过587万股(占公司总股本的0.90%)。

　　【立思辰(行情300010,诊股)】预告2019年归母净利3300-3800万元，相较18年扭亏为盈。教育业务全年收入约21.60亿元，同增10.7%，其中2C业务收入6.85亿，同增近100%。

　　【昂立教育(行情600661,诊股)】预告2019年归母净利约6600万元，扣非后归母净利约500万元，相较2018年均扭亏为盈，主要系教育培训主营业务的精细化管理、清理转让非主营业务以及资金使用效率提升所致。

　　港股公告：

　　【民生教育】公司终止合作举办河北工业大学城市学院，取消重庆悦诚与河北工业大学的银行账户共管，其中1亿元本金和利息将归重庆悦诚自行支配。

　　【枫叶教育】博思融资代表公司作出收购皇岦(08105.HK)的要约，收购价格0.54港元/股，总价为4.32亿港元。若要约获接纳，皇岦将成为枫叶教育的全资子公司，并将撤销其在港交所创业板的独立上市地位。

　　【睿见教育】公司主席、执行董事、行政总裁及控股股东李素文女士于2020年1月21日及23日在市场上分别以每股3.02及3.07港元购入公司股份20.0万股及15.2万股，增持后持股比例为27.95%。

　　行业新闻

　　【上海新政：全面落实公民同招，民办超额随即录取】

　　事件：2020年1月23日上海市政府发布《关于贯彻<中共中央、国务院关于深化教育教学改革全面提高义务教育质量的意见>的实施意见》，明确“将民办义务教育学校招生纳入审批地统一管理，与公办学校同步招生；对报名人数超过招生计划的，实行电脑随机录取”；严禁以各类考试、竞赛、培训成绩或证书证明等作为招生依据，不得以面试、评测等名义选拔学生。

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　　民办学校未来发展：①各区设立专项资金支持“特色创建”；②以不低于公办学校生均公用经费标准对民办学校补助；③民办学校教师在师资培训、教研科研、职称评定等方面与公办学校教师享有同等待遇；④招生配合上海中考机制，未来民办学校将均成为“不挑选生源的学校”，可享受与公办学校同样的市实验性示范性高中名额分配招生计划。

　　对K12课培行业的影响：家长择校风险和不确定性进一步增强，幼升小和小升初相关的学科类补习培训需求或有所减弱。长期看，依然难改高考“千军万马过独木桥”的竞争状态，只要高考这种选拔类筛选机制的存在，整体K12课外培训需求依然是刚需，难以降温。

　　【2020年北京新高考方案出炉，高考时间改为4天】

　　北京市招生考试委员会发布《关于北京市2020年普通高等学校招生考试安排与录取工作方案的通知》，2020年高考时间延长至4天。6月7-8日统一高考，考试科目为语数外3门科目，每科满分150分；6月9-10日高中学业水平等级性考试，考试科目为政史地物化生6门，考生自主选择3门。(资料来源：蓝鲸财经) 织梦好，好织梦

　　周涨跌幅

　　A股：跌幅较小：三爱富(行情600636,诊股)(-1.95%)、视源股份(-3.24%)、凯文教育(行情002659,诊股)(-4.39%)；跌幅较大：科斯伍德(行情300192,诊股)(-15.45%)、盛通股份(行情002599,诊股)(-14.89%)、佳发教育(-12.37%)

　　港股：涨幅较大：新东方在线(+7.31%)；跌幅前三：思考乐教育(-20.53%)、睿见教育(-16.22%)、中国东方教育(-14.53%)

　　美股：涨幅前三：安博教育(+17.65%)、跟谁学(+6.72%)、海亮教育(+2.39%)；跌幅前三：流利说(-23.55%)、朴新教育(-16.92%)、正保远程(-10.22%)

　　风险提示

　　公司业绩低于预期：受疫情影响，公司招生/获客情况低于预期、渠道扩张速度放缓等因素均或导致公司业绩低于预期。

　　行业政策风险： 《民促法实施条例》终稿落地的时点和条款恐有对行业带来不确定性因素。 copyright dedecms

　　市场竞争加剧：教育行业整体分散，现金流好且盈利能力强使得行业进入者众多。学历赛道中，公民同招、学前教育普惠政策对学前教育、义务教育民办学校恐有限制；非学历赛道中，整体规范经营导向下，职业培训、在线教育和K12课外等赛道均竞争激烈。

　　并购速度不达预期：受政策不确定性、审批流程等因素影响，民办学历赛道收购进度恐受影响。

(小编：财神)