保险负债端改善?仍需投资端复苏

2023年四季度以来，保险负债端改善和潜在“利差损”压力逐步缓解，当前保险板块大概率存在距上一次万能险带来负债端改善和当年大牛市形成的共振后的又一次资产负债共振机会。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2023年，受到预定利率切换、“开门红”预收限制和银保“报行合一”等因素的影响，主要上市险企9月、10月保费出现短期波动，但11月后逐步企稳，其中，平安寿、人保寿 11月单月保费实现转正，同时12月保费平稳收官，但市场对此却并未出现真正的反应，导致保险股估值加速回调。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

根据信达证券的分析，市场过分担忧供给侧改革的影响，2023年上半年以来，保费回暖但估值却未得到充分反应，且受长端利率持续保持下行趋势、权益市场波动加大、信用风险不断加大、合意优质非标资产稀缺以及新会计准则切换等因素的影响，2023年，各大险企总投资收益率和净投资收益率承压，进而拖累归母净利润表现，导致保险板块持续承压。

2024年以来，在“报行合一”持续深入、万能险结算利率适时调降以及老龄化背景下养老产品供给政策持续支持等背景下，保险负债端质量持续夯实，NBV表现持续改善，一季度，主要上市寿险险企NBV同比均实现高增长，人保寿险、新华保险、中国太保、中国人寿、中国平安NBV同比分别增长81.6%、51%、30.7%、26.3%、20.7%，但估值仍未充分反应保险负债端的改善。由此推断，当前保险板块核心矛盾或仍在投资端。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

相比近两次由单一负债改善(基数低)或者2021年核心资产牛市的投资端单一改善带来的板块行情，2023年四季度以来，负债端改善和潜在“利差损”压力逐步缓解，但估值仍未有所反应，由此判断，当前保险板块大概率处于距上一次万能险带来负债端改善和当年大牛市形成的共振后的又一次资产负债共振机会。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

固收配置压力的长期性

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

保险资金未来或将长期面临固收配置的压力，需重视存量配置盘对票息的支撑和新增交易对收益的增厚。一方面是来自于利率中枢的下行且波动收窄，高票息合意资产供给边际减少，险资需考虑新增配置收益率相比利率和负债成本是否能够覆盖，同时还面临资产负债匹配的约束；另一方面，在新会计准则(IFRS9&17)和偿付能力监管二期工程实施的背景下，权益投资导致利润表波动加大，经济转型的大环境使得机遇与风险并存，险企投资面临更加复杂的条件约束。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

随着利率的持续下行，固收投资对于险企重要性或进一步提升。宏观经济增速伴随高质量发展和经济结构调整有所放缓，权益投资不确定性逐步提升，对于保险资金而言，基于负债端特性，其收益要求相对偏“绝对收益”，投资风格上更类似“固收+”，在利率下行和新准则实施的背景下，固收类资产对于整个投资组合资产负债匹配和收益的重要性有望进一步提升。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

从数据上可看出，2023年，人身险行业保险资金运用余额中债券规模大幅提升。截至 2023年年末，根据国家金融监督管理总局公布的数据，人身险公司资金运用余额为25.19万亿元，规模同比增长11.52%；其中，银行存款为2.16万亿元，债券为11.58万亿元，股票为1.82万亿元，证券投资基金为1.35万亿元，占比分别为8.56%、45.96%、7.21% 和5.38%，其中，债券投资规模同比大幅增长23.07%，股票和证券投资基金规模同比分别增长3.01%和 12.15%。

在长端利率下行的情况下，各类机构长债配置需求持续提升。从2024年一季度可见一斑，尽管基于流动性宽松和经济复苏斜率变缓等原因长端利率下行，银行、保险等机构出于“早买早收益”的考虑，对长债的配置需求提升，尤其是部分机构出于增厚债券投资收益的目的拉长投资久期，一季度银行间债券市场20年期至30年期债券成交8.9万亿元，同比增 长约5倍，对无风险长债的偏好强化了利率下行的阶段性趋势，30年国债收益率一度跌破 2.5%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

但从长期来看，这种极端情况是暂时的，二季度以来，主要经济数据逐步企稳向好，随着宏观经济企稳复苏，债券市场供求有望进一步平衡，长债收益率有望企稳并与长期向好的经济发展态势相匹配。

债券投资的收益主要来源于三个方面：票息收入、折溢价摊销损益、价差损益，简单来说，债券投资主要收入即利息收入和资本利得收入。保险多为长久期资产，重点关注YTM(到期收益率)，保险机构配置债券的原则是在严控风险的基础上，以获取稳定的票息收入、杠杆息差为主，同时满足资产负债匹配的原则，负债端保费收入资金量较大且稳定、期限较长，因此，债券投资以配置盘为主，交易盘为辅，交易整体呈现净买入、持有至到期为主，一直以来市场担心的长端利率下行带来“利差损”原因即为此。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)