债牛未央，波澜迭起 ——2025年债市下半年展望

下半年，外部风险难消，国内稳经济的重任在肩，货币宽松政策开路，资金面友好，在这些因素的综合作用下，预计债券收益率震荡下行的概率较大。 　　上半年回顾：债券收益率先上后下

2025年上半年债券收益率走势先扬后抑，以3月17日为分水岭。

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从年初到3月17日，债券收益率主要以震荡上行为主，尤其短端上行幅度明显大于长端，收益率曲线呈现熊平特点。10年期国债收益率从最低点1.60%左右，最高上行至3月17日的1.90%，上行了30BPs(基点)；同期1年期国债较最低点1.06%上行52BPs至1.59%。

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推动债券收益率大幅上行的原因主要：一是我国四季度GDP、12月规模以上工业增加值、进出口同比增速和新增社融、信贷数据均超预期。二是央行1月起暂停在公开市场国债买入操作，加之稳汇率目标占上风，市场降准降息预期屡屡落空，MLF缩量续作不及预期。央行行长潘功胜表示，对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。市场货币宽松预期修正。三是资金面收敛，年初至3月17日期间，资金利率DR007中枢在1.93%，大幅高于去年12月中枢1.71%，明显超过10年期国债收益率，持有债券的票息收入覆盖不了资金成本，促使部分机构降杠杆。四是Deepseek横空出世，宇树机器人亮相春晚，惊艳世界，中国科技资产估值重定价，推动A股强劲上涨，上证综指3月中旬升破3400关口，引发债券型基金赎回增多，基金和券商的债券卖盘增加，打压债市做多情绪。五是银行面临负债压力，一季度对债券的配置需求减弱，且兑现部分浮盈债券。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

3月18日至6月末，债券收益率震荡下行为主。截至6月23日，10年期国债收益率较3月17日下行25BPs至1.64%，1年期国债下行23BPs，收益率曲线呈牛平态势。

该阶段债券收益率下行主因：一是美国政府推出的“对等关税”政策远超预期，中国予以反制，市场避险情绪升温。二是A股受关税冲击而大幅调整，基金的债券避险买盘增加，债市做多情绪恢复。三是货币政策宽松程度超预期，5月7日，潘功胜宣布降低存款准备金率0.5个百分点，7天期逆回购操作利率降息10BPs，带动LPR同步下行10BPs，下调结构性货币政策工具利率25BPs等。一系列宽松措施多管齐下，国有大行和部分股份制行也启动新一轮存款挂牌利率下调，提升了债券投资的性价比。四是资金面宽松，3月18日至6月末DR007中枢大幅下行25BPs至1.68%，债市加杠杆购债行为增多，债市杠杆率较3月17日提升1.5个百分点最高至6月19日的108.1%。同时，银行负债端压力有所缓和，加大了配债力度。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　下半年展望：债券牛市未央 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

下半年债券市场将在外部风险、国内财政政策、货币政策以及股债联动等多维度因素的影响下，呈现出复杂的运行格局。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

外部风险此起彼伏，为我国债券市场带来了一定的支撑。美国与中国对等关税暂缓期将于8月14日结束，中美关税谈判进展成为市场关注的焦点。若谈判顺利推进，将缓解市场的紧张情绪；反之，则可能引发全球市场的避险情绪升温，资金将流向避险的债券市场，利好我国债市。

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在国内经济方面，政策导向与供需关系的共同作用。6月24日，财政部部长蓝佛安作《国务院关于2024年中央决算的报告》指出，下一步，财政部门将用好用足更加积极的财政政策，根据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。

7月底将召开中央政治局会议，对下半年经济工作的部署将成为重要的政策指引。若中美关税谈判未取得良好进展，国内可能会出台增量财政刺激措施，以对冲外部压力对经济的负面影响。财政增量政策一般在下半年尤其是四季度出台，以推动完成全年经济发展目标。从形式来看，财政增量政策多是增发国债(或特别国债)、地方政府债券、政策性金融工具等。有专家建议，可以考虑将2026年2万亿元化债额度提前到2025年下半年发行，进一步减轻地方偿债压力。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

若8月中美经贸磋商未能取得成果，不排除最后期限顺延的可能。若中美经贸关系出现超预期走弱，经济稳增长压力较大，中国财政政策可能加码，推出新的增量政策，预计9月以后政府债券供给量可能扩大。长期和超长期国债的一级市场招标情况，将成为观察市场做多情绪变化的重要窗口。若长期和超长期国债的一级招标结果显示需求旺盛，表明市场做多情绪浓厚；反之，则可能体现市场对债券供给压力的担忧，带动二级市场债券收益率反弹。

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(小编：财神)