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海通策略荀玉根:目前股权质押爆仓负反馈压力不大

发布时间:2019-08-09 08:41来源:全球财经投资专家字号:

  核心结论:①截止2019/08/06,A股an><a href="/gsdt/dpfx/20180704/34180.html">质押余额为4.3万亿元,占A股总市值的8.3%,而2018/10/19为4.2万亿元、9.7%,自纾困基金成立以来整体质押比例下降。②结构上,中小板、创业板、主板质押余额占比为31%、15%、54%,质押主体券商银行信托占比为52%、24%、14%。③最近一周上证综指跌6.2%,对比2018/9/28-10/12跌6.6%,最近一周跌破平仓线规模为1630亿元,若补保证金至警戒线需440亿元,而当时为2550亿元、884亿元,对比而言当前爆仓负反馈压力不大。

目前质押爆仓负反馈压力不大

  回顾18年10月市场快速下跌曾引发A股股权质押大面积爆仓,为补充保证金股东卖出股票加剧下跌,这种股权质押风险负反馈对市场破坏较大。最近一周A股连续下跌,上证综指曾一度逼近2700点,市场颓靡走势引发投资者对股权质押爆仓的担忧,然而我们认为自纾困基金施行以来A股权质押比例已经下降,由此带来被动平仓的压力较18年10月有所缓解,本文将进行详细分析。

  1、股权质押是什么?

  股权质押的三大要点:质押率、平仓线和警戒线。股权质押融资是指将股票质押融资取得的资金用来弥补流动性不足,主要目的在于获取现金。无论股票是否处于限售期,均可作为质押标的。在实务操作中,出质人的股权质押融资额=质押股票市值*质押率,其中主板、中小板、创业板质押率分别为50%~55%、40%~45%、30%~35%,质押率随交易期限、是否为限售股等情况变化而不同。由于股票质押贷款属高风险贷款业务,为控制股价波动带来的未能偿付风险,质押方还设立警戒线和平仓线,警戒线(质押股票市值/质押融资额)一般为150%~170%,平仓线(质押股票市值/质押融资额)一般为130%~150%,部分较为激进的券商警戒线、平仓线达甚至设置为140%、120%。当质押股票市值/质押融资额<警戒线时,质押方将通知出质人追加担保品或补充保证金,但不作强制性要求。当质押股票市值/质押融资额<平仓线时,质押方将要求出质人在隔日收盘前追加担保品或补充保证金,至履约保障水平恢复至警戒线水平,否则质押方有权采取强制平仓措施。

  股权质押交易的利与弊。自2018年去杠杆以来,上市公司融资渠道收窄,股权质押融资逐渐受大股东青睐,然而随着上证综指从18年1月高点3587点跌至18年10月低点2449点,股权质押爆仓风险增大,为缓解市场流动性压力,当时地方政府、保险机构、券商等成立规模超2000亿元的纾困基金。如此看来,股权质押交易确实有不少弊端,具体包括:一是若所获融资使用不当或股价下跌至平仓线,股权质押人将降低或丧失控制权;二是大股东进行大面积股权质押交易,或影响公众或小股东信心,从而导致股价的连锁反应;三是股权质押交易使得大股东在高位低成本套现,引发大小股东之间的矛盾。当然,股权质押交易也有优势,一方面股权质押并不会稀释公司控制权,通过激活账面静态股权获得融资,另一方面相较于定增等融资方式,股权质押无需监管审批、款成本低廉,这使得大股东偏爱股权质押融资方式,这也与我国大力推行直接融资相契合。当前我国融资体系依然是以间接融资为主,在18年我国社会融资中间接融资占比达73%,而直接融资(股权+债券+信托贷款+委托贷款+承兑汇票等)为23%。对比美国,产业结构升级得益于直接融资大力支持,为此我国正推动直接融资模式发展,股权质押交易就属于其中之一,未来它对A股市场影响不容小觑。

  2、A股股权质押规模和结构

  大股东进行股权质押的贷款期限一般在三年之内,所以我们主要以2017年以来质押股权交易为样本进行分析。截止2019/08/06,当前A股共有3668家上市公司,其中3573家涉及股权质押,A股可谓无股不质押。目前质押股权市值规模为4.3万亿元,占A股总市值的8.3%,而在2018年10月19日上证综指2449点时为4.2万亿、9.7%,2018年11月19日2703点时为4.8万亿、10.0%,相较而言当前股权质押比例略降低。

  从所属板块看,中小板、创业板、主板的质押股权规模分别为1.3、0.7、2.3万亿元,分别占板块总市值的15.7%、12.9%、6.1%,涉及926、745、1902家公司。

  从所属行业看,质押比例最高的行业为传媒、纺织服装,质押规模分别为2860、716亿元,占行业总市值的20.6%、17.8%,涉及146、86家公司。质押比例最低的行业为银行食品饮料,质押规模分别为897、1187亿元,占行业总市值的1.3%、3.5%,涉及32、99家公司。

  从质押比例看,质押股数占总股本比例为0-5%、5%-10%、10%-15%、15%-20%、20%以上的质押股权规模分别为0.2、0.3、0.4、0.3、3.0万亿元,占质押股权规模的5.0%、6.5%、9.3%、7.9%、71.4%,涉及1440、309、314、255、1202家公司。

(小编:散户吧)

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