中国太保（601601）：行稳致远、价值典范

　　中国太保（601601）：行稳致远、价值典范

　　类别：公司 机构：华金证券股份有限公司 研究员：崔晓雁 日期：2020-01-06 织梦好，好织梦

　　投资要点

　　保费份额市场稳定第三：公司专注保险主业经营，人身险/财产险稳定维持在市场第三，2018 年来主动淡化开门红，力求实现季度保费均衡，目前成效显著。H119公司多计提准备金37.42 亿元，以及对2020 年业绩增速起到平滑作用。

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　　人身险：转型1.0 成果斐然，2.0 值得期待：1）转型1.0 圆满收官，“大个险”牢固，H119 代理人贡献保费91.73%，续期占比行业第二。业务品质显著改善，NBVM提升速度与稳健性行业第一。2）2017 年顺势提出转型2.0，代理人分层策略下有望度过转型阵痛期，内生增长能力更足。对标平安寿险人均产能，H119 静态测算NBV 有69%提升空间、NBVM 仍能上行5.57pct。此外公司业务质量显著改善也体现在2018 年公司寿险业务首次出现承保盈利，而目前只有平安寿险维持稳定承保盈利，客户成本率优势也仅次于平安寿险。在2.0 战略下，寿险有望提升承保盈利的可持续性。此外行业第一的高分红率，以营运利润为基础有望提升长期吸引力。

　　高分红率倒逼公司做精做强保险主业，也使得公司更加注重投资稳定性。 本文来自织梦

　　产险：非车险业务发力，有望最先受益行业盈利改善：目前财产险行业形成稳固的人保/平安/太保三巨头格局，2018 年占据行业83%的利润。行业在严监管态势下费用率迎来改善拐点，带动行业承保盈利回升。公司作为老三家之一，基于强品牌与强渠道效应，在优于行业的精算定价能力与运营能力下，有望率先受益行业盈利改善，ROE 有望迎来复苏拐点。 dedecms.com

　　投资建议：公司战略定力足，坚定看好业绩改善，目前P/EV 切换至2020 年为0.75x，处近三年后4%分位，性价比凸显。高ROEV 高P/EV 逐步被市场认可，太保寿险ROEV 仅次于平安寿险，估值有向上修复空间。历史经营数据表明，公司寿险业务持续稳健经营并出现承保盈利，业务质量高。我们相信在较强的战略定性下，未来业绩改善确定性大，目前符合戴维斯双击的逻辑，维持买入-A 评级。 织梦好，好织梦

　　风险提示：代理人优质增员不及预期；资本市场大幅波动；保障产品销售不及预期

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(小编：财神)