山西汾酒（600809）：业绩超预期完成 疫情不影响增长趋势

　　山西汾酒（600809）：业绩超预期完成 疫情不影响增长趋势 copyright dedecms

　　类别：公司 机构：方正证券股份有限公司 研究员：薛玉虎/刘洁铭 日期：2020-02-07 织梦好，好织梦

　　事件描述：

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　　2 月6 日公司发布2019 年业绩快报：收入119.14 亿，同比增26.57%，归母净利20.24 亿，同比增37.64%，EPS 2.33 元，其中Q4 收入27.87 亿元，增29.4%，净利3.28 亿元，增65%。

　　核心观点： 织梦好，好织梦

　　1、青花汾酒发力，四季度业绩超预期：四季度业绩延续全年高增态势，利润增速远高于收入，主要是由于上半年公司对青花控货梳理渠道，下半年加快了投放，青花20 销量超预期，公司次高端布局成效初显，预计全年青花增速超40%，占总体收入比重已经近30%。另一大单品玻汾继续保持50%以上的增速，一高一低两大产品系列助力汾酒全国化快速扩张。明年定调聚焦发力青花，双十亿增量目标，玻汾控量提质，提高渠道利润来实现持续发展。

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　　2、三年改革脱胎换骨，未来步入良性发展趋势：自17 年初汾酒改革签订三年目标责任状以来，三年收入、利润复合增速为39%，50%，领先白酒行业，同时公司优化组织队伍，系统变革营销体系，目前销售人员已突破4000 人；全国化布局全面展开，四大板块山西、豫鲁、京津冀和蒙自营销规划路径明确，实现3 个10 亿级省外板块市场，省内外销售占比44：56，汾酒已经从过去过度依赖山西变成了一个向省外市场进军的公司。

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　　3、春节疫情对白酒影响直接，但公司上升趋势不会被改变：春节疫情突如其来，对白酒行业的影响比较直接，但汾酒增长趋势不会因此被改变，公司春节销售准备提前，由于去年下半年去库存顺利，春节销售情况同比增长较快，预计节前增速延续19 年趋势！疫情影响节日期间聚饮消费，预期对行业整体收入影响10%左右，但会加速消费升级和品牌集中趋势，汾酒这样处于快速上升期的龙头企业受影响要小于行业，公司股权激励目标完成应该不会受影响。

　　4、盈利预测和评级：公司在行业次高端大趋势的背景下，拥有较强的品牌优势，三年的高速发展打造了公司全新的营销体系，同时拥有次高端青花系列和低端玻汾的产品优势，使得公司全国化进展速度要高于一般竞争对手，20 年公司会继续强化基础，力求稳健持续发展。预计19-21 年EPS 分别为2.33 元，2.79元和3.48 元，对应PE35 倍，30 倍和24 倍，维持“强烈推荐”评级！ copyright dedecms

　　5、风险提示：（1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期（2）市场竞争加剧致费用提升，影响利润；（3）省外拓展及动销情况不及预期；（4）经济大幅波动致使高端白酒价格下滑，挤压青花需求；（5）食品安全风险。 织梦内容管理系统

(小编：财神)