海能达（002583）：收入平稳增长 荷兰项目顺利交付 份额有提升空间

　　海能达（002583）：收入平稳增长 荷兰项目顺利交付 份额有提升空间 copyright dedecms

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：阎贵成/武超则 日期：2020-02-04

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　　事件 本文来自织梦

　　1、2020 年2 月2 日晚，公司发布2019 年业绩预告。公司预计2019 年实现归母净利润4.8-5.8 亿元，同比增长0.67%-21.64%。 本文来自织梦

　　公告显示，公司连续七年收入保持稳定增长，2019 年继续推进精细化运营，控费提效取得成效，经营性现金流显著改善，同时，海外业务实现良好拓展，国际竞争力和业务布局进一步夯实。

　　2、公司子公司承建的荷兰公共安全应急服务更新C2000 通信系统基础设施项目Part1 部分（累计总金额1.28 亿欧元，约合人民币9.86 亿元），于当地时间2020 年1 月27 日晚到28 日凌晨完成了整体迁移，系统正式全面上线并投入使用。 内容来自dedecms

　　简评

　　1、营收稳定增长，利润虽不及预期，但经营改善趋势确立。

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　　公司预计2019 年归母净利润中值为5.3 亿元，同比增长11.2%，低于市场预期。但从公司现金流及收入情况来看，经营改善趋势已经确立。2019 年，公司经营性净现金流同比实现大幅转正，主要源于公司加强销售回款管理，从粗放式增长向高质量增长方向推进，我们预计未来该趋势将持续。国内传统业务虽略有下降，但改装车和专项通信产品等新业务较快增长，新业务对营收的贡献呈现积极效应，因此公司连续7 年收入保持稳定增长，体现出公司良好的产品研发和市场拓展能力。我们认为，随着公司走向精细化管理与运营，利润率也有望逐步向好，发展值得期待。 本文来自织梦

　　2、专网解决方案全球布局完善，未来业绩有望实现进一步突破。

　　公司持续推进业务从专网通信设备向解决方案转型，基于智能、宽带、融合平台的新业务实现规模销售，验证了公司宽带化、智能化产品的成熟度及技术领先性。公司拥有专网三大产品线：PDT专网产品在国内公安市场处于优势地位；DMR 在非洲、拉美、一带一路等专网新兴地区布局完善；通过外延并购获得的Tetra 技术和品牌，逐步拓展欧美等高端市场，我们预计公司2019 年海外收入实现了较快增长。随着全球公共安全形势趋严，各国政府均在积极部署专网通信，公司海外销售经验丰富，并购整合进入收获期。我们预计未来几年，公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势，能快速抢占市场，全球份额有望持续提升，进而驱动收入快速增长，推动业绩实现突破 dedecms.com

　　3、公司核心技术持续领先，海外市场不断拓展。

　　公司海外业务实现良好拓展，国际竞争力进一步夯实。公司借助新兴市场新需求推动、紧跟“一带一路”国家发展战略，凭借公司的产品技术优势及销售渠道实力实现海外业务的快速扩展。受益于英国赛普乐、德国HMF的并购与整合，海外本部、美洲区发展良好。近年来公司不断拓展亚非拉地区专网通信市场，这些地区尚处于专网起步阶段，专网通信有望得到培育，预计未来几年新兴市场增长潜力大，将成公司未来增长的新动力。

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　　4、公司对标摩托罗拉，专网宽带及智能化趋势确定。 内容来自dedecms

　　公司致力于成为世界顶尖的专网通信解决方案供应商，在技术、产品及规模等多个方面，向全球专网领域龙头摩托罗拉发起竞争。随着公司技术水平的提升、海外市场多品牌的拓展，将加快抢占摩托罗拉的市场份额，逐步成长为世界专网领域龙头。此外专网宽带及智能化趋势确定，未来具备宽窄带融合能力的公司将构建更高的竞争力壁垒，公司在宽窄带融合产品齐全，宽带专网设备未来成长空间巨大。 内容来自dedecms

　　5、荷兰项目顺利交付，有望成为公司海外拓展的标杆。 本文来自织梦

　　荷兰项目中标于2015 年3 月。2017 年，公司德国子公司HMF 所负责的有关荷兰公共安全应急服务更新C2000通信系统基础设施项目Part1 部分的专业无线通信系统设备（包括硬件和软件）已经全部完成安装，但已安装完成的通信系统设备因第三方负责的Part3 部分进展滞后无法完成交付。因此，市场一度认为该项目夭折。荷兰项目是公司承接的规模最大的国际项目之一，公司在面临外部诸多不利因素的背景下，保质保量实现了关键阶段交付，充分体现了公司面对客户复杂需求的研发能力以及快速响应能力，是对公司国际超大型专网项目承接能力的一次有力论证。项目的顺利交付进一步体现了公司的技术实力以及全球竞争力。 内容来自dedecms

　　6、我们调整公司盈利预测，维持“买入”评级。

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　　参考公司业绩预告，我们调整公司 2019、2020、2021 年归母净利润预测，分别为 5.15 亿、7.18 亿、9.53 亿元，较前值分别下调15%、16%、10%，当前市值对应 PE 倍数分别为 26X、19X、14X，参考公司历史估值区间，考虑到公司经营改善明显，近期受市场波动影响，已经处于底部区间，维持“买入”评级。 织梦好，好织梦

　　7、风险提示：国内财政支出下行，致使专网投资不及预期；公司与摩托罗拉商业诉讼带来损失（公司与MOTOROLASOLUTIONS INC.的商业秘密及版权侵权诉讼案件已于当地时间2019 年11 月6 日（北京时间11 月7 日0 时）在美国伊利诺伊州法院开庭，目前尚处于庭审阶段，暂时无法预估本案对公司的影响，上述业绩预告尚未考虑判决结果对最终业绩的影响。如果在公司2019 年度报告正式披露前宣布判决结果，公司将根据会计准则进行计提，有可能会对2019 年非经常性损益和净利润构成影响，不排除出现净利润下滑或亏损等可能性）等。 copyright dedecms

(小编：财神)