洽洽食品（002557）：守正出奇 内外驱动 步入增长快车道

　　洽洽食品（002557）：守正出奇 内外驱动 步入增长快车道 内容来自dedecms

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：吕若晨/王亦沁 日期：2020-02-04

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　　投资建议

　　洽洽食品是我国坚果炒货行业的领军品牌，是我国第一大食用葵花籽/瓜子生产商，亦已成为市场领先的每日坚果品牌。公司通过BU 改制、内部PK 和员工持股计划激发内生活力，我们看好公司管理体制持续优化，有助强化公司核心竞争力，我们认为未来品类扩张、产品升级、渠道下沉将带动业绩实现长期稳健增长。

　　理由

　　食用葵花籽/瓜子行业格局分明，洽洽一家独大。根据我们的测算，2019 年中国瓜子终端规模约190 亿元，其中包装品终端规模约97亿元，行业总量基本稳定，而均价有望在消费升级驱动下逐步提升。我们预计2019-2023 年包装瓜子市场复合增速约中个位数。包装瓜子行业格局稳定分明，2019 年洽洽约占包装品40%份额，与金鸽、正林等对手拉开较大差距，我们预计洽洽有望凭借品牌影响力、产品创新、渠道全国布局等竞争优势持续实现份额提升。

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　　千亿坚果赛道宽广，混合坚果处于高增长期。我们预计我国坚果市场为千亿规模，欧睿预计2019 年包装坚果约315 亿元，未来5年复合增速约8%。其中混合坚果主打科学膳食、营养搭配理念，市场迅速扩容，我们估算2019 年混合坚果终端规模约120 亿元，同比高增约50%，预计2023 年达295 亿元（CAGR 约25%）。目前小包装每日坚果为行业大单品，市场参与者众多，产品较为同质化，而竞争在线上线下渠道有所区隔。各大品牌开始注重差异化发展，如洽洽主打“掌握关键保鲜技术”以及原料全球直采。

　　洽洽具备品类延伸能力，内外兼修助力业绩步入增长快车道。公司已成功通过每日坚果大单品进军坚果赛道，体现品类延伸能力。瓜子为其现金牛业务，产品升级和蓝袋的推出有助整体加快增长，亦有助弱势市场渗透率提升。我们预计公司收入将在双品类大单品放量下持续快速增长，产品结构升级、生产效率提升均将利于毛利率稳步提升。我们预计利润端将实现稳健增长，新品推广费用投放力度不减，费用率料有小幅提升，但仍在合理范围内。

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　　盈利预测与估值

　　维持2019/2020 年盈利预测，引入2021 年EPS 预测1.47 元。现价对应2020/2021 年25/22 倍P/E，维持目标价人民币41.3 元，对应2020/2021 年32/28 倍P/E，现价有28%的上行空间。

　　风险 copyright dedecms

　　原材料成本波动、品类需求波动、食品安全风险、行业竞争加剧。 织梦好，好织梦

(小编：财神)