涪陵榨菜（002507）：库存恢复合理 疫情影响有限 涪陵翘首迎春

　　涪陵榨菜（002507）：库存恢复合理 疫情影响有限 涪陵翘首迎春

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　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：吕昌 日期：2020-02-04

　　事件：2020 年涪陵区青菜头收购开启，渠道去库存化所带来的边际改善已经显现，同时我们判断新型冠状病毒感染肺炎疫情对公司负面影响有限。 织梦内容管理系统

　　投资评级与估值：维持2019-21 年收入预测19.7、21.6、24.0 亿，分别同比增长3.0%、9.8%、11.0%，维持2019-21 年归母净利润预测6.63、7.26、8.32 亿，分别同比增长0.3%、9.4%、14.6%，对应EPS 分别为0.84、0.92、1.05 元，最新收盘价对应2019-21 年PE分别为29、26、23x。2019 年以来，公司对渠道开拓与调整两手抓，去库存的效果目前已开始显现，今年将轻装上阵重回增长。我们判断短期疫情对公司生产经营影响有限，长期来看，公司作为行业细分龙头，品牌及渠道优势突出，份额优势明显，维持买入评级。

　　青菜头收购季开启，成本较上年持平。根据涪陵区人民政府网站显示， 2020 年1 月29日，以榨菜集团公司为主的部分榨菜生产企业和榨菜股份合作社，在9 个乡镇街道开秤收购青菜头。2020 年，全区计划青菜头总产量160 万吨，分时段指导价格为：2 月19 日（即雨水节）前不低于0.8 元/公斤，2 月底前不低于0.7 元/公斤。青菜头总产量与指导价格较2019 年持平，预计今年公司原材料成本整体可控。

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　　渠道开拓有条不紊，库存已恢复至合理水平。为争夺优质渠道资源，公司2018 年开展“大水漫灌”行动，但渠道库存偏高的情况也在2019 年初显现。公司将2019 年定为渠道调整年，同时兼顾渠道下沉。公司采取渠道裂变策略，方式上由过去的经销商主导转变为公司主导，全国办事处由33 处增至67 处；在开拓空白市场中，给予部分经销商一定授信额度；考核指标更为柔性，提升销售团队积极性。目前，渠道建设效果已开始显露，我们判断整体渠道库存已降至一个月合理水平，春节期间局部地区供给偏紧。预计2020 年公司将轻装上阵，迎来恢复性增长。

　　疫情不改下游需求，整体影响甚微。在需求端方面，公司产品受到的疫情冲击十分有限，主因榨菜作为家庭佐餐的调味品属性，产品方便快捷且易于储存，几乎不受餐饮业下滑和人们出行减少的影响。生产供应方面，预计将受疫情带来的延迟复工和物流配送延迟等系统性影响，但由于是阶段性的，因此对全年影响不大。 dedecms.com

　　股价上涨的催化剂：收入增长超预期，产品提价

本文来自织梦

　　核心假设风险：渠道拓展进度低于预期，收入表现低于预期导致费用率上升

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(小编：财神)