2020饲料股票龙头：海大集团（002311）

　　海大集团（002311）：饲料销量稳健增长 本年盈利向好

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　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：孙扬 日期：2020-02-14

　　公司预计2019 年业绩16.51 亿元，同比+14.90%海大集团发布业绩快报：2019 年收入476.86 亿元，同比+13.12%；归母净利润16.51 亿元，同比+14.90%，业绩基本符合市场预期和我们的预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　关注要点

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　　禽料及水产饲料增长，支撑2019 年业绩：2019 年公司饲料总销量1，230 万吨，同比+15%，据此我们估算水产饲料销量同比增约13%，禽饲料销量同比增超30%，猪饲料同比跌约25%。其中：1）2019 年水产饲料销售受水产价格低迷及天气影响，我们估算公司颗粒销量料同比持平，但因水产品消费升级及水产物流发展，我们判断高毛利率膨化料及虾料销量同比增幅应超20%，公司水产饲料销售体现结构升级；2）2019 年禽价较高令禽饲料需求向好，结合公司生产效率提高，我们判断禽饲料业务实现量、利齐升；3）生猪养殖产能去化，猪饲料需求低迷，公司猪饲料销售因此承压。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　看好2020 年公司饲料销量增长机会：我们认为本年公司业绩增长确定性较强，预计饲料销量同比增约20%至1，460 万吨，其中：1）生猪供给短缺有望刺激水产品替代消费，水产价格有向上机会，且公司膨化料新产能陆续投放，膨化料销量有望进一步提升，我们预计本年水产饲料销量同比增约20%；2）禽饲料销售在本年春节后受到禽价偏低、物流受阻的影响，但我们判断影响较短，随新冠疫情趋稳，公司生产节奏有望恢复正常，当前我们预计公司本年禽料销量同比增速有望达23%；3）因养殖利润向好，我们认为本年公司猪料销售有改善机会，预计全年销量同比增速约10%。

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　　生猪养殖有序推进，有望贡献业绩增量：我们估算2019 年公司生猪养殖业务出栏量共计70 万头，但考虑部分出栏为外购仔猪，其养殖成本较高，且正常生产受到非洲猪瘟疫情扰动，我们认为2019年生猪养殖业务贡献业绩较有限。向前看，我们判断2020 年公司出栏量有望进一步上升至约120 万头，叠加本年较高生猪均价预期，公司生猪养殖业务的业绩贡献或明显增厚。

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　　估值与建议

　　当前股价对应2020/21 年23/18 倍P/E。据业绩快报，我们下调2019归母净利预测3.7%至16.51 亿元，维持2020 年预测23.10 亿元不变，并引入2021 年预测29.99 亿元。维持目标价37.0 元不变，对应2020/21 年25/19 倍P/E，+11%空间。维持跑赢行业评级。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　下游养殖业景气持续低迷；原料价格大幅波动；极端天气影响。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)