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任泽平:中国经济正走出至暗时刻 资本市场否极泰来

发布时间:2019-03-15 10:08来源:全球财经投资专家字号:

  事件:中国1-2月规模以上工业增加值同比 5.3%,预期 5.6%,前值 6.2%。1-2月城镇固定资产投资同比 6.1%,预期 6.1%,前值 5.9%。1-2月社会消费品零售总额同比 8.2%,预期 8.2%,前值 9%。1-2月新增社会融资规模为5.31万亿元,比上年同期多增1.05万亿元;2月M2货币供应同比8.0%,预期8.4%,前值8.4%。

  一、核心观点:走出至暗时刻,社融、订单、股市等先行指标触底回升,经济年中触底、前低后稳,资本市场否极泰来

  我们在2015年提出“经济L型”,2018年下半年提出“2019年中经济二次触底”。从近期政策和数据看,中国经济正走出至暗时刻。财政货币政策开始回暖,大幅减税列入政府工作报告,发展多层次资本市场、优化民营经济发展环境得到高度重视,对去年的一些错误认识和做法予以纠偏,新一轮开放的紧迫性增强。虽然经济还在惯性下滑,但社融、内需订单、股市等先行指标开始触底回升。只要中国务实推动市场化导向的新一轮改革开放,未来最好的投资机会仍然在中国。

  2019年宏观形势主要判断:经济年中触底,资本市场否极泰来上半年中国经济还将惯性下滑,随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效应显现,年中经济将触底,下半年企稳,全年前低后稳,经济失速风险缓解。经济有自身运行规律,关注世界经济、金融、库存、产能、房地产、政治等六大周期。年初M2和社融增速触底回升,政策底(2018年3季度)、市场底(2019年1季度)、经济底(2019年中)和企业盈利底(2019年下半年)将先后出现。货币宽松和周期轮动,债市、股市、房市、商品将先后转好。

  未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够,也要防止力度过大、重走老路。2018年12月中央经济工作会议和2019年政府工作报告强调强化逆周期调节,货币政策将保持松紧适度,流动性合理充裕,疏解宽货币到宽信用渠道,支持民企和小微企业融资。财政政策更加积极,大规模减税降负,赤字率温和上调,扩大专项债支持基建。

  1-2月份经济金融数据表明:财政货币政策取得初步效果,内需回暖,尤其是社融和基建投资触底回升,由于不是大水漫灌,属温和回升;从经济周期运行看,主动去库存周期渐入尾声,从量价齐跌到价格反弹,企业补库存的意愿在酝酿。具体看,当前宏观经济的八大特点和趋势:

  1、货币金融数据是领先指标,社融企稳回升,信贷结构改善,货币政策将持续放松但不会大水漫灌。1-2月社融新增5.31万亿元,同比多增1.05万亿元,整体呈现反弹态势,实体经济融资环境改善(2013-2019年1-2月新增社融为3.62、3.54、3.41、4.31、4.81、4.27、5.31万亿,央妈是爱我们的,但不是溺爱),宽货币宽信用政策开始见效。1-2月企业中长期贷款增加占比上升,信贷结构改善,企业活力有所增强,但仍待政策持续发力。未来减税和基建发力将支撑M2反弹。货币政策松紧适度,畅通宽货币到宽信用的渠道,支持民企和小微企业融资,降息降准可期。

  2、固定资产投资回暖,主要由房地产和基建投资支撑,先行指标新开工项目计划总投资、到位资金和社融均预示固投触底回升。财政政策持续发力,专项债加速发行拉动基建投资回升,基建(含水电燃气)投资同比2.5%,较去年全年回升0.7个百分点,此前连续三个月回升。交通运输投资中的铁路投资增速高达22%。从先行指标看,新开工项目计划总投资1-2月份同比增长4.9%,去年全年是下降17.7%;新开工项目到位资金也保持小幅增长;M2、社融领先于固定资产投资,因此2019年固定资产投资触底回升但幅度不大。

  3、地产投资显著回升,主要由施工面积支撑,但销售、拿地、新开工均下行,地产投资高增长难以持续,房地产市场要防止一二线城市房价反弹和三四线库存反弹,建立居住导向的住房制度和长效机制。1-2月房地产投资增速为11.6%,较2018年全年回升2.1个百分点,主要是施工面积上升支撑。当前新开工面积增速下滑但仍大幅高于竣工面积,表明房企仍在加快高周转预售回款。房企到位资金来源仍以销售回款(居民购房的自有资金)为主,贷款同比仍为负增长,但是国内贷款降幅缩窄、个人按揭贷款增速上升表明银行端在边际放松对地产的融资。从未来看,地产销售、土地购置和新开工面积等领先指标下行以及去年的大量土地流拍预示地产投资下行压力大。《政府工作报告》提出2019年要“落实城市主体责任,改革和完善住房市场体系和保障体系,促进房地产市场平稳健康发展”,建立居住导向的住房制度和长效机制,关键是人地挂钩和金融稳健。房地产税从“稳妥推进”到“稳步推进”,房地产税势在必行,将通过影响预期和持有成本进而影响供求关系和房价,房地产税推进需要遵循“立法先行、充分授权、分步推进”的原则。

  4、制造业投资明显下滑,有色、金属制品等大幅下滑,高技术和装备制造投资增速放缓但仍高于整体。伴随基建等带动的需求回暖、PPI企稳回升和减税降费带动的盈利改善、宽货币到宽信用传导生效,企业盈利底预计在三四季度出现,制造业投资将逐渐企稳。

  5、地产相关消费拖累社零消费增速,后续受益于降低增值税和个税将保持平稳。1-2月社零售消费同比名义8.2%,与去年12月持平;实际增速7.1%,比去年12月提升0.5个百分点。从消费品类看,受地产销售下滑影响,地产相关的家具、家电音像器材、建筑装潢增速明显放缓;汽车消费连续两个月降幅收窄,支撑整体消费;升级类消费类如通讯器材、化妆品和金银珠宝类同比增速提高。未来消费增速受居民收入增速下行、居民杠杆率高的影响难以大幅提高,但随着增值税、个税减税效应的显现以及“稳定汽车消费”等政策实施,有利于消费保持平稳。

  6、CPI短期上行、PPI短期企稳。2月CPI环比1.0%,连续3个月环比上涨,但因为高基数效应,同比下滑。猪周期拐点和猪瘟驱动猪价大概率上行,同时增值税作为价外税,减税将直接导致商品价格下降,对冲猪周期,通胀不会制约货币政策。因此从全年来看,CPI上行压力仍然可控,不会对货币政策形成掣肘。PPI短期企稳,主要是油价回暖和基建发力支撑,但年内通缩压力尚未完全解除,前低后稳。

(小编:散户吧)

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