华泰证券：疫情冲击下 中国经济怎么走

　　近期，新型冠状病毒肺炎疫情（以下简称“新冠肺炎”）成为资本市场判断宏观基本面、二级市场走势和行业发展趋势的重要因素。

　　华泰证券研究所认为，疫情短期内会对宏观、产业和A股市场造成一定冲击，但经济向好的趋势没有改变。伴随着疫情逐步得到控制，很可能从二季度开始，各部门经济活动逐渐转为正常。

　　同时，我们也给出了一些关于宏观调控和微观产业政策调整的建议，相信中国经济能以足够的韧性来抵御疫情带来的冲击。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　本文作者张光耀系华泰证券研究所联席负责人。张继强、鲍荣富（金麒麟分析师）、李超（金麒麟分析师）、张馨元（金麒麟分析师）、章诚（金麒麟分析师）、代雯、沈娟、谢春生、陈慎、林寰宇、陈羽峰、芦哲、朱洵（金麒麟分析师）、张亮、陈莉敏（金麒麟分析师）对本文做了重要贡献。

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　　1月31日凌晨（金麒麟分析师），世卫组织（WHO）宣布在中国爆发的新型冠状病毒为国际突发公共卫生事件（PHEIC），这可能对国际资本市场风险情绪形成进一步的影响，但同时WHO认为没有必要采取限制（前往中国）国际旅行和（与中国）贸易的措施，目前看，这对我国经济冲击有限。“国际突发公共卫生事件”可根据疫情的演进随时撤销。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们也注意到，最近两周内，在部分海外机构做出的疫情分析报告中，认为疫情将对中国的经济增长产生较大的影响，有些认为可能会影响全年GDP增速1-2个百分点，有些机构的预测则更加夸张。

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　　必须指出，截至目前，我们认为这种过于悲观的展望是缺乏根据的，不能仅仅依据感性认识来得出判断，而应该密切观察疫情在湖北省和全国其他省份的防控数据、新药的有效性、动态跟踪生产恢复情况等，在这些方面来得出分析结论。华泰研究所依托行业分析、产业公司远程调研、数据分析等做了大量工作。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　应当承认，疫情爆发之初超出了我们很多人的预期，疫情发展本身和强有力的防控措施，客观上会对要素和资源配置产生较大冲击，再加上本身我国的宏观经济就处在一个弱复苏的过程，这些因素的叠加势必会对一季度乃至上半年的宏观经济产生影响，但过于悲观也是不必要的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　根据华泰研究所宏观团队的判断，基准情况下，疫情可能在今年一季度以内得到控制、二季度开始各部门经济活动逐渐转为正常，预计今年一季度GDP增速受到影响，二季度有望恢复正常。

　　如果稍微悲观一点，疫情的影响持续到二季度，那么一、二连续两季度的GDP增速会较低。当然我们会密切关注经济走势的变化，及时调整和修正我们的分析结论。

　　此外，中国作为世界第二大经济体，全球制造业的中枢，近年来旅游人口的来源地。新冠肺炎的发展，也会对周边乃至全球产生影响。具体包括旅游业萎缩、全球产能供应冲击等方面，具体效应和数字还有待观察。但解决问题的核心还是在于我国对疫情的防控，以及后续的相应举措。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　▼ 2003年非典疫情期间，当年二季度实际GDP增速由一季度的11.1％回落到9.1％后，三季度开始复苏 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　资料来源：Wind，华泰证券研究所 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　当前，首要工作仍然是全力控制疫情、同时促进生产生活秩序分情况分阶段恢复正常，再辅以我们下文提到的若干支持性政策。目前，我们宏观的基准预计情景是，疫情可能在今年一季度得到控制，从二季度开始（部分企业部门可能更早），各部门经济活动逐渐转为正常。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　随着新增病例的逐渐下降、确诊病例的逐渐治愈，居民心态以及消费意愿逐渐修复进而好转。伴随着交通物流逐渐恢复，物资输送至有需求的地区，此前因供需失衡而引发的物价上涨压力得到缓解。线下零售、旅游、电影等行业的景气度修复可能需要更长时间，这取决于国家对疫情形势的判断，以及各地陆续解除公共场所管制的时点。当消费逐渐修复后，企业的新增订单也将回升，库存周期仍有望在今年上半年转入补库阶段。

　　基准情形下，我们认为今年二季度GDP增速大概率将回升。中长期来看，这次疫情并不改变中国经济的方向。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从二级市场走势看，短期内市场已经处于疫情悲观情绪演绎的底部，并没有太大的下跌空间，但持续回暖有待疫情数据拐点。

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　　具体从数据来说，我们的策略组分析：

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　　从疫情对A股盈利的影响测算来看，基准情形假设下，全年A股盈利增速或仍能维持10％左右，略低于年初市场一致预期的10％~15％盈利增速水平，悲观情形假设下，A股盈利增速预期可能下修至5％以下，但前期A股市场的跌幅已在反映悲观情形下的盈利预期；

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　　从外围市场表现来看，节假日期间AH溢价从126.2上升至135.5，A50期货下跌7％，隐含沪指补跌空间约为6.9％、4.3％，对应首日开盘合理区间约在2770-2850之间，而首日收盘价和次日开盘价均处于超跌位置，目前市场已经从节后首日的恐慌式下跌中修复回2800左右的合理水平。

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　　中长期维度下，我们坚定看好A股市场的理财价值。中国经济增速换挡和经济结构转型之下，A股无风险利率和风险溢价将中长期下行。同时，A股将走出一批具备国际竞争力的优秀公司；资本市场改革深度增加和开放力度扩大之下，A股的理财者结构、公司治理、市场环境均将走向成熟。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　通过研究分析，我们认为，相比SARS时期，本次新冠肺炎对国民经济各行业可能产生的冲击既相同，也不同，既有相似之处，也不乏差异。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　相似的是疫情负面影响的传导链条及有关行业，主要集中于人口聚集、人口流动等主要传导链条上；不同的是受本次疫情影响行业的地域范围、冲击程度或将超越SARS时期，但持续时间可能相对较短，同时也出现了一些受影响较小乃至受益的高度互联化产业。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　①本轮疫情或将再次受到冲击，主要集中在几条传导链上，且各产业中消费行业受影响更为显著、持续时间更长。从GDP分项数据来看，交运、餐饮酒店、金融在2003年Q2产值受疫情的负面影响最为显著。从上市公司的业绩来看，行业利润对于疫情更为敏感，交运、消费者服务、商贸零售、传媒、地产及后周期（家电）、农业、非银金融在2003Q2和Q3业绩波动较大。从冲击幅度来看，消费者服务和交运受到的负面影响最为显著。从冲击持续时间来看，消费者服务和商贸零售受到负面影响时间或最长，全年净利同比下滑，其余绝大多数受疫情冲击的行业在2003Q4后净利累计同比转正或大幅回升。

　　▼ SARS对交运、餐饮酒店、金融等行业产值冲击较大 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　资料来源：Wind，华泰证券研究所 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　▼ 全A归母净利累计同比：交运、消服、商贸、传媒、地产及后周期、农牧、非银冲击大 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　注：国防军工、石油石化2003Q1净利润增速异常是由于去年基数较低，行业内多个成分股同比扭亏转盈

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　　资料来源：Wind，华泰证券研究所 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　细分来看，SARS疫情对于企业盈利的影响主要分布在以下4条传导链中：

(小编：财神)