恩捷股份：既有近忧 也有远虑

　　在最初，恩捷股份(行情002812,诊股)做的生意并不是锂电池，而是烟盒包装。

　　依托强劲的烟草产业，恩捷股份赚得盆满钵满。然而好景不长，2015年后，由于烟类产品营收占比一路走低，创新股份谋求转型。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　之后，恩捷股份切入无菌包装领域，随后又进入印刷行业，更是成功押宝锂电池隔膜技术。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　随着全球新能源汽车的高速增长，及锂电池产业的市场规模扩张加速，隔膜作为锂电池四大关键材料之一，迎来了需求爆发期。成功搭上新能源“快车”的恩捷股份，也是华丽转身。

　　而多次转型成功的恩捷股份，这一次又要面对固态电池的冲击。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　01

　　业绩大增仍无法提振股价

　　3月2日晚间，恩捷股份发布2022年。

　　2022年，公司实现营业收入125.91亿元，同比增长57.73%；归属于上市公司股东的净利润达40.00亿元，同比增长47.20%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为38.40亿元，同比增长49.58%。

　　这份成绩单乍一看还是非常不错的，但市场并不买账。在年报公布后，截止3月7日，恩捷股份依然没有止住下跌的步伐。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　与此同时，自2022年以来，恩捷股份股价连续下跌。3月7日的公司股价较2021年12月31日时的股价，已经腰斩。

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　　那么问题出在哪里呢？

　　首先从年报数据来看，虽然恩捷股份全年营收和利润都出现了大幅增长，但分季度看，恩捷股份四季度的数据并不能令人满意。

　　公司2022年第四季度业绩突然下滑。该季度公司营收33.11亿元，同比仅增长25.27%，增幅为十个季度新低；净利润7.74亿元，同比下滑19.51%，近十个季度首次下滑；经营活动产生的现金流量净额为-3.64亿元，年内首次经营活动现金净流出。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　更令投资者担心的则是公司产品的毛利率，在毛利率方面，2022年恩捷股份膜类产品的毛利率高达50.39%，不过相比2021年同期相比，减少了2.83个百分点，而第四季度的膜产品毛利率更是不足43%。

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　　02

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　　产能过剩威胁下 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　大客户愈发重要

　　那么是什么在去年四季度挤压了恩捷股份的利润呢？

　　公司在年报中提到，针对特定客户，对隔膜中涂覆膜的价格进行了让利。除了明面上的利润，恩捷股份让出的还有应收账款。2022年公司应收账款周转天数高达156.76天。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　对于这个特定客户市场普遍认为就是宁德时代(行情300750,诊股)。

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　　宁德时代是恩捷股份的老客户，双方已有过多次合作。此前，恩捷股份与宁德时代设立合资公司投建16条隔膜生产线，建成大型隔膜供应基地。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　而恩捷股份让利也是无奈之举，虽然恩捷股份是隔膜领域的大龙头，但是也难以媲美宁德时代在行业的话语权。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　此外，从整个行业来看，跨界进入隔膜领域的玩家也是越来越多。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　例如2021年底化工领域的恒力石化(行情600346,诊股)跨界进入隔膜领域，通过引进的方式获得湿法锂电池隔膜生产线共12条，年产能16亿平方米；主营三聚氯氰和色母的美联新材(行情300586,诊股)产能也已于近日释放。公司目前的4条隔膜产线全部建成投产，合计3亿平方米产能，预计今年或将新增4亿平方米产能，远期规划或将超15亿平方米。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　因此恩捷股份通过以价换量的方式来锁定大客户也不难理解。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　03

　　锂电技术路线发展 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　带来长期不确定性

　　而如果说以上只是行业竞争带来的短期风险，那么锂电池的技术路线发展就给恩捷股份带来了长期的不确定性。

　　对于动力电池而言，安全、成本、性能是核心三要素。安全永远是基础生命线，成本是规模化推广的保障，性能是品质的提升。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　固态电池被称为下一代技术的原因在于其安全性更高、性能提升巨大。

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　　传统锂电池构成包括正极、负极、电解液、隔膜四大材料。而固态电池则将电解液和隔膜换成了固态电解质，其材料为正极、负极和固态电解质。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　但固态电解质的离子电导率远低于液态电解质，这使得电池内阻明显增大、电池循环性变差、倍率性能变差等； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　这也不难理解，在液态环境下，锂离子运动更为畅快，固态材质和正负极的接触不如液态材质紧密，快充性能不佳。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　另一方面，高昂的成本也是制约全固态电池商业化的因素。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)