宁德时代：车厂哭、电池笑，这样赚的钱能走多远？

　　2023年3月9日晚，宁德时代(行情300750,诊股)公布2022年全年业绩。关键信息如下：

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　　1.2022年宁德时代收入3286亿，低于市场预期3334亿，主要是四季度收入低于市场预期，进一步看的话，应该主要是四季度动力电池销量（100GWh）小幅低于预期，海豚君看到大多预期都把这个数放到了105GWh以上。

　　2.由于归母利润早已剧透，实际全年归母利润307亿，靠近先前业绩预告靠上位置。分拆来看，四季度锂矿价格高企、新势力大都亏本卖车情况下，宁王做到了独善其身，是利润超期的关键，因利润率的上行主要的边际贡献来自于毛利率的提升； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3.费用率端，除了研发费用有明显收入壮大带来的稀释效应，四季度销售和行政都不太明显，而且全年来看，宁德时代业务扩张中，后台的后勤/办公费等开支明显跑过了收入增长，后面可以关注是否有改善空间。

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　　4.2023的揪心命题——市占率 vs 毛利率：2022年底，宁王存量产能+在建产能已有540亿，按照这两年的产能、产量和销量联动关系，估计2023年宁王锂电池销量能到450GWh左右；产能瓶颈消失，再加上比亚迪(行情002594,诊股)+二线电池品牌在电池厂二供刚需下的空间，宁王2023年国内市场在市占率与毛利率天枰之间，大概率会逐步走向守市占。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　5. 一季度展望：一句话“没指望”。一二月新能源车销量下滑已是事实，生存情况更惨的燃油车也挺不住了，杀入降价大军当中，这会影响短期新能源车的销量修复，进而拖累动力电池的出货。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　除了量上的明确性放缓，宁王也打消了一季度锂矿价格下行的毛利率想象空间，表达采购周期较长，一季度锂矿价格下行无法提振毛利率。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　海豚君整体观点：

　　通过开年业绩预告，宁王早已昭告了彪悍的四季度净利润，有净利润保底，这次财报关键是看超额利润的质量，以及超额的来源是在于收入端还是在于利润率上。

　　从结果来看，盈利质量确实不错，主要是来源于毛利率的提升，宁王用自己的产业链地位，把电池材料上行的成本压力转嫁给了上、下游，大多数纯电主机厂血亏卖车的时候，宁王毛利率可以说是稳坐钓鱼台，甚至还有提升。

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　　但问题是，这样的边际增量是否能够打入之后的业绩预期中？宁王甩出的“锂矿返利”虽说一方面是引导锂矿价格下行，但另外一方面则明显是在产能瓶颈已经打开的情况下，竞争已经开始往抢市占率的方向走。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　而且，今年开年就是补贴退出、需求转弱、供给释放的三重奏，特斯拉带头猛降价没有给整体市场带来太多的增量，但却明显挤压了国内新能源同行的交付量，同时引出了燃油车更加悲情的降价。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在总需求疲软的逻辑下，或许锂矿价格快速下行能让打价格战的弹药压力减轻一些，但供给释放+需求转弱同时夹击，即使最后宁王大概率胜利走出行业厮杀，但血战的过程毛利率的能见度会明显下降。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　而且海豚君注意到，市场上卖方目前给宁王2023年的收入和归母隐含净利润率明显超出2022年，还没有充分计价宁王2023年的可能方向性策略调整：从供给短缺时候的守毛利率，转向需供给释放时候守市占。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　以下为正文

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　　一、主机厂不堪锂价重压？宁王靠顺价独善其身 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　整体：2022年全年收入3286亿，比目前上的市场一致预期3333亿低一些；当然，由于宁王今年一月上旬已经预告过自己惊艳的2022全年归母利润：291至315亿。有强劲的利润打底，收入低一些只能说明利润率表现不错。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　而且实际上，归母利润全年实现了307亿，接近了预告上端位置。而真正边际增量信息：四季度收入1183亿，同比增长了107%；归母利润实现131亿，同比增长61%；这也就是说四季度的整体业绩打分是收入表现平平，利润率表现超预期，释放了额外的利润。

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(小编：财神)