地方债到底是不是个鬼故事？

　　前几天在论坛里看到一个ID发帖说地方债务根本不是个事儿。原帖大致的说法是：根据官方的数据地方显性债务和隐性债务合计65万亿，2022年各地方政府土地财政收入6.68万亿。这就相当于当初我们一年挣10万块的时候贷款100万买了房子，现在回头看根本不是个事儿。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　真实情况真的如他所说的那样么？在展开后面的讨论之前，我先要驳斥一下这种似是而非的类比论证方法。表面看65万亿VS 6.68万亿和10万VS100万，似乎杠杆倍数都是接近9倍。但是，实际2者相差甚远。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第一个不同是整体与个体的差别，地方卖地收入和地方债务是一个集合，而个人收入和贷款买房是个体。集合的问题是非均衡，卖地收入可能一线和强二线城市占一大半，但是债务三四线地区并不见得很少。所以，在整体杠杆倍数不高的大环境中，可能存在一些局部杠杆倍数很高的地区。

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　　第二个不同是未来的前景不同。过去挣10万敢贷款100万买房子，因为预期收入会大幅增加。从1995年-2015年，国内处于一个超长的经济繁荣期，国民收入持续增长。所以，当时激进的贷款策略不仅没有受到惩罚反而受到了鼓励（早期买房的人资产大幅升值）。但是，如果现在你家庭年收入100万你敢贷1000万买房么？别人不知道，反正我家是不敢的。很简单，因为家庭收入未来持续增长的预期没有了，甚至可能会走下坡路。

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　　目前，地方政府面临的也是这个问题，2021年全国土地财政收入8.7万亿，到了22年掉了23%。未来我国经济增速放缓，房地产行业天花板已经出现，土地财政已经没可能持续增长了。这种情况下65万亿地方债务就会存在一些问题。

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　　虽然我驳斥了上面的观点，但是也并不意味着我对地方债务非常悲观。我认为在65万亿地方债务中一定会有垃圾债务。不过，我坚信大部分地方债务是不会违约的，特别是省级和单列市级的地方债基本能够保持刚兑，再往下城投债的风险也不大。主要的风险集中在城投贷和城投非标上，特别是不发达地区的城投贷和非标。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　个人认为地方债务的绝对数量并不是问题的关键，负债多一定代表不健康么？真不一定，关键是要看两个问题：1，这些债务到底是花了还是投资了资产；2，如果是投资了资产那么与负债相对应的资产是否健康，是否能产生足够的现金流。

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　　第一个问题就如同看两个人都是每月挣2万，一个是把钱花在了吃喝玩乐的消费上，每月月光；另一个是除了必要开支把大部分钱定投了招商银行(行情600036,诊股)股票。可能短期看这两个人都没什么现金，但是过10年甚至20年之后第一个人还是一无所有，第二个人可能已经准备提前退休了。同样是地方债务，如果政府把钱用在给政府员工发福利，发工资上，那么这债务自然会越滚越大直到政府违约。

　　第二个问题，我们就拿前面买房的例子来说。负债100玩买房子是问题么？要看未来的现金流是否能够覆盖本息的偿还，抑或是看对应的资产是升值了还是缩水了。前者对应了收入的增加，后者对应的房价的上涨，只要这两条任何一条成立，那么这些债务就不会成为有毒债务。

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　　这个例子映射到地方债务问题上，现金流对应了财政收入是否充足稳定，房价涨跌对应了资产价格是上涨还是下跌。如果只着眼于眼前，那么部分省市的地方债务确实蕴藏着风险。但是，绝没到到不可挽救的地步。

　　如果把眼光放长远一些，那么多数用在资产投资方面的负债最终可以妥善化解。因为，很多资产本身存在重估的预期。这里我可以举两个例子：第一西部某省份大量的国土面积是荒漠或半荒漠，这些地方的土地价值近乎为零。后来，由于光伏技术发展，有企业过来这里建了光伏电站。冲洗光伏面板的水留下来，光伏面板下面长出了野草。光伏电站请附近的村民赶羊进来吃草。这样一块原来毫无价值的不毛之地，由于引进光伏电站产生了税收（光伏电站），村民养羊产生了收入。这时候这块荒地的价值就可以重估了。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第二个例子是超前基建的情况。某省在10年前修了一座水电站，花了100亿人民币。10年后重新评估修建一座相同规模的水电站由于原材料，人工等成本的上升，可能预算要超过200亿。那么，提前修建的基础设施未来的价值就存在了重估的空间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)